深度报告-20221118-天风证券-油气开采行业深度研究_原油深度_供给冲击为主导_油价预计高位震荡_24页_2mb

油气开采行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2023年全球原油市场的供需格局、库存情况以及油价走势，指出当前原油市场处于ESG革命的新阶段，供给端和需求端均受到多重因素的影响，导致油价预计在80-120美元/桶区间高位震荡。

主要观点

供给端分析

• 供给冲击主导：当前原油周期主要由供给冲击主导，增产受限。
• ESG政策与资本开支影响：全球长期受ESG政策和资本开支影响，增产空间有限。
• OPEC减产挺价：OPEC联盟拥有定价权，减产执行率高，挺价意愿明显，2022年10月OPEC+减产200万桶/日。
• 俄罗斯产量受制裁影响：俄罗斯原油产量因制裁可能大幅下降，尤其在2022年底制裁落地后，预计出口减少100万桶/日。
• 美国页岩油增产受限：美国页岩油公司因资本开支纪律和成本通胀，增产受限，预计2023年产量增长约5.2%。

需求端分析

• 短期提振：冬季油代气逻辑可能提振需求，尤其在欧洲。
• 中长期压制：高油价的负反馈以及欧美经济衰退预期将压制需求增长。
• 需求增速：2023年OECD欧洲、OECD美洲、中国和中东地区的原油需求同比增长分别为0.4%、0.8%、3.5%和2.9%，预计全球原油需求增长170万桶/日。
• 疫情复苏与经济影响：疫情后各国经济复苏，但欧美经济衰退预期增加，对需求形成压制。

库存与供需平衡

• 库存处于低位：OECD商业库存处于历史低位，预计2022年Q4至2023年将继续去库存，Q4去库存20万桶/日，全年平均去库存约100万桶/日。
• 库存与油价负相关：库存水平与油价走势呈明显负相关，OECD原油库存预计在2022年底降至13.5亿桶。

油价展望

• Brent油价中枢：预计2023年Brent油价中枢在100美元/桶附近。
• 运行上沿与下沿：运行上沿受宏观因素影响，经济衰退预期限制油价上涨；运行下沿由供需基本面决定，供给端的长期矛盾抑制油价下跌。

关键信息

• OPEC减产执行率：2022年7月OPEC-10国减产执行率达到359%，OPEC+联盟达到523%。
• 美国页岩油产量：美国页岩油产量在2022年Q2指引显示增速为7.6%，但受资本开支限制，实际增长可能有限。
• 俄罗斯出口变化：俄罗斯原油出口因制裁可能减少约100万桶/日，而成品油出口减少更为显著。
• 库存水平：OECD原油库存预计在2022年底降至13.5亿桶，接近历史低位。
• 金融属性：原油具有金融属性，美元指数上涨对油价形成压力，基金持仓与油价走势呈现正相关。

风险提示

• 供给端风险：OPEC超预期增产、伊朗产能释放、俄罗斯产量反弹、美国放松ESG政策。
• 需求端风险：欧美经济衰退、全球需求大幅下降。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未具体说明，但行业投资评级为强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

图表与数据来源

• 历史油价回顾：图1显示了原油价格的历史走势。
• 供需关系：图2展示了供需关系对油价的影响。
• 资本开支与产量：图4和图20显示了上游资本开支和产量增长趋势。
• OPEC产量与库存：图11和图14展示了OPEC的产量变化和剩余产能。
• 库存与油价相关性：图58显示了库存与油价的负相关关系。
• 经济与油价相关性：图49和图53展示了原油需求增速与GDP增速的关系及历史油价与美元指数的走势。

总结

本报告综合分析了全球原油市场的供需、库存和油价走势，指出当前市场受供给冲击和需求抑制影响，油价预计在高位震荡。同时，强调了ESG政策、OPEC减产、俄罗斯制裁和美国页岩油产量限制等因素对市场的影响。投资者应关注这些关键因素，并考虑其对油价和相关行业的影响。