深度报告-20220729-浙商证券-金辰股份-603396.SH-厚积薄发_光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部_41页_3mb

报告摘要

金辰股份：厚积薄发

核心内容概览

金辰股份是一家专注于光伏设备制造的公司，其核心业务涵盖光伏电池片设备（HJT、TOPCon）、组件设备（流水线+层压机）以及港口物流自动化设备。公司正在向HJT和TOPCon设备领域拓展，有望成为行业头部企业，实现业绩与估值的双提升。

主要观点

行业趋势：光伏行业正处于技术迭代和降本增效的关键阶段，HJT和TOPCon设备因其高转换效率、低衰减和工艺简化，成为未来3-5年重点发展方向。
技术实力：公司具备强大的研发能力，拥有海外技术团队支持，并已与德国H2GEMINI合作，聚焦于PECVD设备研发，技术实力有望领先行业。
市场空间：HJT设备市场预计2025年达601亿元，TOPCon设备市场预计达83亿元，组件设备市场预计达89亿元，行业整体增长空间广阔。
战略布局：公司计划投资4亿元建设智能制造华东基地，借助江浙地区的产业链优势，加速在HJT和TOPCon设备领域的布局。
业绩预测：预计2022-2024年净利润分别为1.4亿元、2.3亿元、4.1亿元，同比增长124%、66%、80%，对应PE分别为98倍、59倍、33倍。
潜在市值：若公司在HJT和TOPCon设备领域分别占据第三位置，2025年潜在市值空间达305亿元；若占据第二位置，则有望达575亿元。

关键信息

光伏HJT设备

技术优势：非晶和微晶PECVD设备已获晋能科技验证，平均效率24.4%，最优批次效率24.55%，处于行业领先。
市场潜力：预计2025年HJT设备行业市值达3005亿元，若公司占据第三位置，潜在市值空间达1472亿元。
投资需求：单GW设备投资约3-4亿元，设备成本有望进一步下降。
技术路线：公司采用PECVD技术路线，相较于LPCVD路线，具有更高的良率和更低的制造成本。

光伏TOPCon设备

技术优势：公司TOPCon设备已进入晶澳、东方日升、晶科等头部客户验证，平均效率>24%，最高效率24.5%。
市场潜力：预计2025年TOPCon设备行业市值达373亿元，若公司占据第三位置，潜在市值空间达300亿元。
技术路线：公司采用PECVD技术路线，相较于LPCVD路线，工艺步骤少、良率高、维护成本低。

光伏组件设备

市场地位：公司在国内光伏组件自动化生产线领域市占率约为35%-40%，处于行业龙头地位。
市场空间：预计2025年组件设备市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR为23%。
增长预期：预计2022-2024年组件设备业务收入分别为26亿元、36亿元、44亿元，同比增长80%、40%、21%。

公司发展与激励机制

战略重心：公司重心已全面转向苏州，计划建设智能制造华东基地，提升区域产业链配套优势。
股权激励：2021年股票期权与限制性股票激励计划覆盖核心骨干81人，旨在提升公司发展速度。

风险提示

行业周期性波动：光伏硅料价格波动可能影响行业短期发展。
技术产业化风险：HJT和TOPCon设备研发和推广可能不及预期，影响公司业绩。
产品替代风险：若未来出现新技术或产品替代，可能影响现有设备市场需求。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
成长空间：公司未来3年核心增长来自HJT和TOPCon设备，预计2022-2024年营收分别为29亿元、44亿元、66亿元，三年复合增速达89%。
潜在市值：预计2025年潜在市值达305亿元，若公司占据HJT和TOPCon设备领域第二位置，市值有望达575亿元。

财务摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
主营收入	1610	2871	4433	6616
归母净利润	61	137	227	408
每股收益（元）	0.6	1.2	2.0	3.5
P/E	209	98	59	33
ROE（平均）	5%	9%	13%	19%
P/B	9.6	8.6	7.5	6.1

催化剂

HJT/TOPCon设备获得重大订单落地
HJT/TOPCon电池渗透率加速提升
公司向新环节工艺设备延伸

潜在市值测算

项目	2022E（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）	2025E（亿元）
流水线+层压机订单市场规模	86	86	86	86
公司市占率	40%	40%	40%	40%
公司订单（亿元）	34	34	34	34
潜在净利润（亿元）	1.7	1.7	1.7	1.7
潜在市值空间（亿元；20倍PE）	34	34	34	34
HJT设备订单市场规模	601	601	601	601
公司市占率	10%	10%	10%	10%
公司订单（亿元）	48	48	48	48
潜在净利润（亿元）	9.6	9.6	9.6	9.6
潜在市值空间（亿元；25倍PE）	240	240	240	240
TOPCon设备订单市场规模	83	83	83	83
公司市占率	10%	10%	10%	10%
公司订单（亿元）	7	7	7	7
潜在净利润（亿元）	1.2	1.2	1.2	1.2
潜在市值空间（亿元；25倍PE）	30	30	30	30
合计：公司潜在市值空间（亿元）	305	305	305	305

总结

金辰股份在光伏HJT和TOPCon设备领域具备较强的技术实力和市场潜力，未来有望成为行业龙头。公司通过战略重心转移和股权激励，推动业务快速发展，预计2022-2024年净利润将大幅增长，对应PE不断下降，估值有望提升。公司未来3年核心增长来自HJT和TOPCon设备业务，预计2025年潜在市值空间达305亿元。

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