20221026-中国银河-大唐发电-601991.SH-盈利能力改善明显_新能源建设有望进入加速期_4页_716kb

大唐发电（601991.SH）盈利能力改善及新能源发展分析总结

核心内容

大唐发电在2022年三季报中展现出盈利能力显著改善的趋势，新能源建设亦进入加速期。公司前三季度营业收入同比增长15.86%，归母净利润同比增长418.54%，尽管第三季度出现亏损，但亏损幅度较去年同期明显收窄。公司整体经营状况有所好转，主要得益于电价上涨和燃料成本压力缓解。

主要观点

• 盈利能力改善：公司第三季度亏损同比收窄，主要由于结算电价上涨，有效缓解了燃料成本上涨带来的压力。前三季度平均上网电价同比增长20.7%，尽管火电上网电量同比略有下降，但电价上涨成为盈利改善的关键因素。
• 新能源发展加速：公司“十四五”期间计划新增新能源装机不低于30GW，而2021年-2022年上半年仅新增1GW，新能源建设有望提速。目前公司在建新能源装机达3.68GW，项目储备充足，为未来发展提供广阔空间。
• 长协履约推动火电盈利回升：随着303号文的实施，国家及地方对长协履约监管力度加大，预计2023年火电企业长协覆盖比例将显著提升，入炉标煤单价有望下降，进一步改善火电盈利能力。
• 估值与盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为18.83亿元、34.36亿元、44.52亿元，对应PE分别为38.1倍、20.9倍、16.1倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：前三季度实现872.49亿元，同比增长15.86%；第三季度实现316.52亿元，同比增长27.84%。
• 归母净利润：前三季度实现7.64亿元，同比增长418.54%；第三季度归母净利润-6.36亿元，同比增长60.78%。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率7.90%（同比下降0.67个百分点），净利率0.66%（同比上升0.80个百分点）。
• 经营性现金流：前三季度经营性现金流量净额189.05亿元，同比增长17.0%。

新能源发展

• 风电发电量：前三季度达82.86亿千瓦时，同比增长15.7%。
• 光伏发电量：前三季度达19.15亿千瓦时，同比增长66.1%。
• 在建项目：2022年上半年末，公司在建新能源装机合计3.68GW，其中风电2.59GW，光伏1.09GW。
• 项目核准：2022年上半年新能源项目核准合计3.73GW，其中风电1.3GW，光伏2.43GW。

财务预测与估值

风险提示

• 煤价维持高位
• 新能源开发进度不及预期
• 电价上涨幅度受限

结论

大唐发电在2022年前三季度实现了盈利能力的显著改善，主要受益于电价上涨和成本控制。新能源板块持续高速增长，为公司未来发展提供动力。随着长协履约政策的推进，火电盈利有望进一步回升。公司维持“推荐”评级，未来三年盈利预期良好，估值逐步下降。