20210411-西南期货-3月金融数据点评_社融增速回落_信贷结构亮眼_8页_650kb

金融策略报告总结

核心内容

2021年3月金融数据反映出社融增速回落、信贷结构优化、M2与M1增速放缓等特征，同时显示宏观经济仍具备较强复苏动能。整体来看，虽然信用扩张见顶，但经济前景乐观，政策环境稳健，市场风险偏好较高。

主要观点

• 社融增速回落：3月社融增量为3.34万亿元，同比少增1.84万亿元。主要受表外融资和企业、政府债券发行拖累，尤其是信托贷款和未贴现银行承兑汇票大幅回落，体现了资管新规对表外融资的压降效果。
• 信贷结构优化：尽管3月人民币贷款同比少增1039亿元，但企业中长期贷款占比显著提升，超过70%，显示实体企业融资需求旺盛，对经济前景预期乐观。
• M2与M1增速放缓：3月末M2同比增长9.4%，M1同比增长7.1%，增速均环比下降。M1-M2剪刀差回升至-2.3%，表明企业对未来增长信心增强。
• 宏观经济展望：经济复苏动能增强，社融与信贷增速预计将进一步回落至11%-12%。但经济景气度仍有望维持高位，主要驱动因素包括房地产、外贸、制造业和服务业的持续复苏，以及消费回暖和制造业投资回升。
• 利率走势分析：国债期货或受社融增速放缓利好，但经济数据修复和货币政策边际收紧可能抑制收益率大幅下行，当前十年期国债收益率仍处于历史均值以下，预计仍将温和回升。

关键信息

一、社融增量回落

• 2021年一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，同比少8730亿元。
• 3月社融增量为3.34万亿元，同比少1.84万亿元。
• 社融存量增速为12.3%，环比下降1个百分点。
• 表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）拖累社融增量。
• 企业债券和政府债券同比少增，但股票融资同比多增。

二、信贷结构优化

• 3月人民币贷款增加2.75万亿元，同比少增1039亿元。
• 居民中长期贷款同比多增约1500亿元，显示购房意愿仍强。
• 企业中长期贷款占比超70%，远超去年同期的50%，反映企业融资需求旺盛。
• 贷款需求指数达77.5，制造业及基建贷款需求创多年新高。

三、M2与M1增速

• 3月末M2同比增长9.4%，环比下降0.7个百分点。
• M1同比增长7.1%，环比下降0.3个百分点，M1-M2剪刀差回升至-2.3%。
• 财政存款减少4854亿元，同比力度减弱，显示财政支出偏弱。

四、宏观经济展望与利率分析

• 信用宽松见顶，社融和信贷增速将温和回落。
• 经济复苏与政策退出并行，2021年宏观杠杆率将与2020年基本持平。
• 国内货币政策将边际收敛，流动性进一步收紧。
• 经济数据有望持续修复，国债利率尚未见拐点，建议投资者逢高做空。

图表说明

• 图1：社融增量结构，显示表外融资和债券发行对社融增量的拖累。
• 图2：实体企业贷款需求高位，反映企业融资意愿增强。
• 图3：BCI指数显示企业预期乐观，支持经济复苏。
• 图4：企业部门信贷结构，显示中长期贷款占比提升。
• 图5：社会存量与人民币贷款增速，显示增速放缓趋势。
• 图6：M1和M2同比增速，显示M1-M2剪刀差回升。
• 图7：固定资产投资与社消增速，显示经济复苏动能。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 信息来源为公开资料或实地调研，准确性及完整性无法保证。
• 报告内容可能随市场变化调整，不承担更新责任。
• 投资者应自行判断并承担投资风险。