> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 彤程新材(603650.SH)总结 ## 核心内容 彤程新材（603650.SH）是一家以特种橡胶材料起家的化工企业，近年来通过控股北京科华和北旭电子，成功切入半导体及显示光刻胶等电子化学品领域，成为公司新的增长点。公司当前A股股价为85.83元，市值为527.40亿元，主要股东为RED AVENUE INVESTMENT GROUP LIMITED（持股47.81%）。2025年公司实现营收34.3亿元，同比增长4.9%，其中自产电子材料产品收入约9.2亿元，同比增长23.8%，毛利率为29.8%，高于公司综合毛利率。 ## 主要观点 1. **业务结构优化**：电子材料业务成为公司盈利和增长的新引擎，尤其是光刻胶产品表现突出。 2. **光刻胶业务发展迅速**：公司已实现ArF光刻胶营收超800%的突破性增长，且多个研发和国产替代项目进入量产验证或商用阶段。 3. **产能利用率提升**：上海彤程电子工厂已形成1000吨半导体光刻胶、18800吨高纯溶剂的产能，2025年前三季度产能利用率约18.8%，后续爬坡空间较大。 4. **盈利预测乐观**：预计2026、2027、2028年公司净利润分别为6.6、8.2、9.7亿元，同比增长分别为17%、24%、18%。对应的每股盈余（EPS）分别为1.1、1.3、1.6元，A股市盈率（P/E）分别为80、64、54倍。 5. **投资建议**：基于光刻胶业务的高增长潜力，给予“买进”投资建议。 ## 关键信息 ### 股价与市场表现 - 当前A股价为85.83元 - 12个月内股价高点为85.83元，低点为31.21元 - 近一个月股价涨跌为51.4%，三个月为72.4%，一年为171.8% ### 产品结构 - 自产酚醛树脂：占比47.5% - 自产电子材料：占比24.9% - 贸易类其他产品：占比10.3% - 自产其他产品：占比9.9% ### 股东结构 - 机构投资者占流通A股比例：基金8.0%，一般法人5.2% ### 财务预测 | 年度 | 纯利 (RMB 百万元) | 同比增减 (%) | 每股盈余 (RMB 元) | 同比增减 (%) | A股市盈率 (P/E) | |------|------------------|-------------|------------------|--------------|----------------| | 2024 | 517 | 27.10 | 0.86 | 26.47 | 99.45 | | 2025F| 563 | 8.86 | 0.94 | 9.30 | 90.99 | | 2026F| 661 | 17.44 | 1.07 | 14.08 | 79.76 | | 2027F| 820 | 24.07 | 1.33 | 24.07 | 64.28 | | 2028F| 969 | 18.16 | 1.57 | 18.16 | 54.40 | ### 投资评等说明 | 评等 | 定义 | |------------|----------------------------------| | 强力买进 | 潜在上涨空间 ≥ 35% | | 买进 | 15% ≤ 潜在上涨空间 < 35% | | 区间操作 | 5% ≤ 潜在上涨空间 < 15% | | 中立 | 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 | ### 风险提示 - 验证不及预期 - 新项目进展不及预期 - 行业景气下滑 ## 财务报表摘要 ### 合并损益表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |--------------|------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 3270 | 3429 | 4334 | 5165 | 5866 | | 营业利润 | 466 | 629 | 700 | 844 | 1030 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 517 | 563 | 661 | 820 | 969 | ### 合并资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |--------------|------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 1174 | 1240 | 1738 | 2736 | 4082 | | 资产总计 | 8409 | 9219 | 9958 | 10625 | 11337 | | 负债总计 | 4950 | 4960 | 5138 | 5331 | 5533 | | 股东权益合计 | 3354 | 4186 | 4745 | 5217 | 5725 | ### 合并现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |------------------------------|------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 243 | 338 | 444 | 658 | 671 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -777 | -245 | -358 | -429 | -300 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 371 | -113 | 113 | 119 | 125 | | 现金及现金等价物净增加额 | -158 | -27 | 199 | 348 | 495 |