20211206-国信证券-转债市场周报_下修情况整理及下修博弈可行性分析_14页_1mb

证券研究报告总结：转债市场周报（2021年12月06日）

核心内容概览

本报告主要聚焦于可转债市场的动态变化，尤其是转股价下修情况及下修博弈的可行性分析，同时涵盖上周市场回顾、行业表现、估值分析、一级市场跟踪等内容。

转债市场动态

• 转债市场表现：上周中证转债指数上涨1.70%，转债平价指数上涨1.46%，转股溢价率上升0.36%。
• 行业表现：上周多数申万一级行业上涨，其中采掘、汽车、国防军工涨幅最大，分别为5.16%、5.15%和4.08%；休闲服务和医药生物跌幅较大，分别为-2.96%和-1.63%。
• 市场交易量：上周转债市场总成交额为4177.48亿元，日均成交额为835.5亿元，与前周基本持平。

转债下修情况统计

• 年内下修案例：今年共有24家上市公司下修转股价（不含因权益分派调整的情况），下修前平价均值为67.88元，下修后平价均值为87.39元。
• 下修后表现：70%的下修案例在下修后平价超过90元，其中精研转债、天能转债和精研转债的平价分别达到101.35元、101.57元和100.45元。
• 下修后价格变动：下修公告发出当日，转债平均涨幅为3.86%；剔除部分盘后公告的案例后，单日平均涨幅为4.22%。
• 下修博弈分析：
  • 博弈点：董事会是否会提议下修、市场是否会因下修消息上涨。
  • 成功概率：较低，因投资者与发行人信息不对称。
  • 风险提示：买入期间需承担转债进一步下跌风险，且下修后价格未必上涨。

下修博弈策略

• 投资方式：买入可能下修转股价的转债。
• 胜率因素：
  • 选择平价低、接近回售期、发行人有再融资需求的个券。
• 下修案例：部分案例在进入转股期前下修，如同和、海兰、明电、北陆、高澜、飞凯。
• 案例风险：如洪涛、青农、北陆等转债下修后价格未明显上涨，甚至出现下跌。

估值一览

• 偏股型转债：
  • 平价在90-100元区间，平均转股溢价率为29.56%。
  • 平价在100-110元区间，平均转股溢价率为25.11%。
  • 平价在110-120元区间，平均转股溢价率为18.53%。
  • 平价在120-130元区间，平均转股溢价率为15.53%。
  • 平价在130元以上区间，平均转股溢价率为11.65%。
• 偏债型转债：
  • 平价在70元以下的转债，平均YTM为-2.67%，处于历史低位。
• 隐含波动率：
  • 全部转债的平均隐含波动率为43.98%，位于历史较高分位。

一级市场跟踪

• 待发可转债：共计200只，规模4078亿元。
• 已获核准：33只，规模合计297.2亿元。
• 已过会：10只，规模合计60.6亿元。
• 发行进度：部分公司已通过股东大会或董事会预案，如聚合顺、佩蒂股份、中天精装、天奈科技等。

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• 《转债市场周报：基金三季报转债持仓情况分析》——2021-11-02

风险提示

• 海外疫情再度爆发对经济影响超预期。
• 全球大宗商品价格再迎上涨。
• 极端气候对全球供应链造成冲击。

独立性声明

• 作者保证数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正。
• 结论不受任何第三方授意或影响。

证券分析师信息

• 董德志：国信证券经济研究所分析师。
  • 电话：021-60933158
  • 邮箱：dongdz@quosen.com.cn
  • 执业资格证书编号：S0980513100001
• 王艺惠：联系人。
  • 电话：021-60893204
  • 邮箱：wangyixi@guosen.com.cn

国信证券投资评级

可交换债

• 渤海股份：1.60亿元，证监会核准，公告日为2019/4/25。
• 国新能源：5.00亿元，董事会预案。

投资者提示

• 投资者需注意转债下修博弈的风险，包括信息不对称、价格波动、市场反应不确定性等。
• 投资决策应基于个人风险偏好与财务状况，谨慎进行。