重点行业可转债研究系列之五：汽车行业转债博弈下修为主，重点关注旭升-20190804-光大证券-17页_1mb

汽车行业转债博弈下修为主，重点关注旭升——光大证券重点行业可转债研究系列之五

行业基本面及正股估值

行业整体表现

• ROE：汽车行业（中信一级）过去三年（2016-2018）的ROE平均值为11.17%，在29个一级行业中排名第7。
• 营收与利润增长：过去三年的营业收入同比增速平均为11.33%，归母净利润同比增速平均为-0.59%。
• 2018年数据：ROE为8.86%（较上年下降4.0个百分点），营业收入同比增速为3.22%（较上年下降13.39个百分点），归母净利润同比下降23.51%，降幅较上年扩大30.75个百分点。

细分行业表现

• ROE：汽车整车行业ROE最高，为12.50%；其他交运设备行业次之，为11.24%。
• 营收增长：汽车零部件行业营收同比增速最高，为22.40%；其他交运设备行业次之，为13.16%。

正股估值水平

• 动态市盈率：2019年8月2日，汽车行业动态市盈率为20.81X，高于过去三年平均值（19.88X）。
• 细分行业分化：汽车服务、汽车零部件的市盈率显著低于历史均值，分位点在20%以下。汽车整车市盈率处于较高水平，分位点为84.77%。

可转债发行及历史表现

可转债发行情况

• 历史发行：汽车整车行业共发行过4只可转债，合计规模73.06亿元；汽车零部件行业共发行14只可转债，合计规模77.84亿元。
• 2019年发行：上半年有3只可转债上市，分别是今飞转债（128056.SZ）、中鼎转2（127011.SZ）、文灿转债（113537.SH），发行总规模为23.68亿元。
• 预案进展：2019年以来，有3家公司（远东传动、常熟汽饰、继峰股份）的可转债预案通过发审委，预计发行规模22.86亿元；广汇汽车等4家公司通过股东大会，预计发行规模46.5亿元。

历史表现

• 2019H1表现：汽车行业转债价格（14只存量转债的算术平均值）表现弱于中证转债指数。
• 一季度：中证转债指数涨幅为17.48%，汽车行业转债价格涨幅为13.71%。
• 二季度：中证转债指数跌幅为3.55%，汽车行业转债价格跌幅为7.76%。
• 7月后：汽车行业转债价格继续低位震荡。

重点存量标的梳理

旭升转债（113522.SH）

• 当前价格：107.93元，债券余额4.2亿元。
• 评级：AA（债项评级），AA-（主体评级）。
• 期限与利率：6年期，累进利率（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%）。
• 转股期：发行6个月后（2019年5月28日开始）。
• 下修条款：存续期内，15/30，85%。
• 推荐逻辑：
  1. 或有下修转股价预期；
  2. 特斯拉产销超预期或带来业绩弹性。

骆驼转债（113012.SH）

• 当前价格：101.01元，债券余额5.10亿元。
• 评级：AA（债项评级），AA（主体评级）。
• 期限与利率：6年期，累进利率（0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，2.0%，2.5%）。
• 转股期：发行6个月后（2017年10月9日开始）。
• 下修条款：存续期内，15/30，80%。
• 推荐逻辑：或有下修转股价预期。

中鼎转2（127011.SZ）

• 当前价格：107.27元，债券余额12.00亿元。
• 评级：AA+（债项评级），AA+（主体评级）。
• 期限与利率：6年期，累进利率（0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，2.0%，2.5%）。
• 转股期：发行6个月后（2019年9月16日开始）。
• 下修条款：存续期内，15/30，85%。
• 推荐逻辑：或有下修转股价预期。

双环转债（128032.SZ）

• 当前价格：93.55元，债券余额10.00亿元。
• 评级：AA（债项评级），AA（主体评级）。
• 期限与利率：6年期，累进利率（0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%）。
• 转股期：发行6个月后（2018年6月29日开始）。
• 下修条款：存续期内，15/30，90%。
• 推荐逻辑：或有下修转股价预期。

新泉转债（113509.SH）

• 当前价格：100.15元，债券余额4.50亿元。
• 评级：AA（债项评级），AA-（主体评级）。
• 期限与利率：6年期，累进利率（0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%）。
• 转股期：发行6个月后（2018年12月10日开始）。
• 下修条款：存续期内，15/30，80%。
• 推荐逻辑：或有下修转股价预期。

风险提示

1. 消费市场低迷：汽车行业增长可能不达预期。
2. 库存压力：企业和经销商库存高企，行业库存迟迟未能去化。
3. 正股波动风险：正股价格可能大幅波动，影响转债表现。