有色金属行业深度报告：电解铝：供需与成本共振，选股弹性先行_42页_1mb

电解铝行业供需与成本共振分析

1. 供需格局

• 产能天花板：国内电解铝产能上限约4500万吨，2023-2025年年增产能分别为535/50/80万吨，对应产量增速20%/15%/5%。云南水电供应不稳定及限电政策常态化，进一步限制供给。
• 海外增量有限：欧洲电力成本高企导致复产困难，东南亚建设周期长，再生铝虽有增长潜力，但短期内受限于废铝供应。
• 需求驱动：地产修复带动建筑需求，新能源车轻量化及光伏装机贡献显著增长，2023-2025年需求增速6%/1%/1%，新能源占比将升至16%。
• 库存支撑价格：2023年7月电解铝库存同比下滑20%，供强需改善支撑价格韧性。

2. 成本与盈利

• 成本下行：动力煤价格同比下滑59%，绿电企业（如云铝股份）因电价优势受益，成本敏感度低的企业（如神火股份）盈利弹性更大。
• 政策影响：欧洲碳关税政策（CBAM）加速“绿色铝”需求，火电企业成本承压，水电铝企业（如云铝股份）竞争优势凸显。
• 盈利回升：电解铝吨铝利润重回3000元以上，估值处于近5年历史低位。

3. 投资建议

• 高弹性标的：云铝股份（吨铝市值最低，成本弹性最高）；神火股份（煤电联营，成本占比低）；天山铝业（新疆低成本布局）；中国铝业（央国企，产能规模大）。
• 市场驱动：供需平衡及成本逻辑主导价格，关注限电政策、新能源需求及海外政策落地。

4. 风险提示

• 需求端：地产、新能源车、光伏装机不及预期；供给端产能扩张超预期；电价波动影响成本结构。

• 免责声明：此分析基于历史数据和政策解读，不构成投资建议，完整内容需查阅报告原文。