20180409-招商证券-有色金属行业策略_铝的全球共振时刻_从不一样的角度看电解铝_23页_1mb

电解铝行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年电解铝行业的供需关系、价格变化、出口情况以及行业发展趋势，同时探讨了废铝对原铝消费的影响，并给出了投资建议。

主要观点与关键信息

1. 电解铝供需改善

• 2018年电解铝供需关系优于2017年：2018年国内电解铝供应新增150万吨（4.1%），新增需求248万吨（7%），国内过剩量大幅下降至14万吨，全球供应缺口拉大至178万吨。
• 供应侧改革有效控制产能：2017年供应侧改革导致376万吨违规产能停产，292万吨在建产能推迟，形成了4549.9万吨的产能天花板。
• 2018年电解铝行业预计出现供需缺口：由于出口、废铝替代恢复和下游复产，预计2018年国内电解铝将出现供需缺口，库存下降可能超预期。

2. 价格差与出口影响

• 国内外铝价差扩大：2018年3月国内外铝价差达1440元/吨，为最近6年最大值，刺激国内铝材出口。
• 出口量大幅提升：1-2月累计出口增速达25%，其中2月份同比增长43%，为2016年来最大增速。
• 沪伦比值处于历史低位：反映出口窗口打开，有利于国内铝材出口。

3. 废铝对原铝消费的影响

• 废铝消费恢复：2017年废铝消费量超过700万吨，再生铝产量超过600万吨。
• 原铝对废铝的替代比例下降：2017年原铝对废铝的替代比例降至20-30%，原铝消费受到抑制。
• 原铝价格差修复：2017年原铝价格高于废铝，导致替代比例下降，2018年随着价格差修复，原铝消费将恢复，预计增加100万吨以上。

4. 下游复产与库存变化

• 取暖季结束，下游复产：2017年取暖季限产导致铝材产量下降，预计2018年下游复产将拉动电解铝消费。
• 铝材库存大幅下降：2017年底铝型材企业成品库存较往年下降50%，预计2018年库存将快速下降。
• 库存向产业链上游转移：由于电解铝价格下跌，库存从下游向上传递，造成电解铝库存较高。若价格止跌，库存将实现逆向转移。

5. 投资建议

• 推荐标的：神火股份、云铝股份、南山铝业、中孚实业、怡球资源等。
• 神火股份：拥有低成本产能，具备绿色水电铝材一体化项目投资潜力。
• 云铝股份：具备大规模合规扩产指标，氧化铝和预焙阳极自给率高，未来有望扩产至210万吨。
• 南山铝业：拥有自备电、自备氧化铝和预焙阳极，但在铝土矿方面需外购。
• 中孚实业：拥有自备电，电解铝产能74万吨，权益产能34万吨。
• 怡球资源：作为再生铝企业，受益于原铝对废铝的替代恢复。

风险提示

• 铝价大幅下跌
• 宏观需求恶化
• 房地产和基建投资增速放缓
• 供应侧改革执行遇阻，产能释放
• 上市公司经营性风险（如矿山安全事故）
• 国家政策干预（如提高自备电相关费用）

行业发展趋势

• 铝价下跌过程中，行业盈利改善
• 供应侧改革有效遏制产能扩张
• 出口窗口打开，国内外价格差有望缩窄
• 废铝对原铝消费的影响逐渐减弱
• 下游复产将带动电解铝需求回升
• 库存有望快速下降，供需趋于平衡

数据与图表说明

• 图表目录：包含多个图表，如电解铝企业盈利改善、国内外价格差、出口量变化、再生铝产量增速等，支持分析结论。
• 数据来源：贝格数据、招商证券、上海有色网、阿拉丁、海关总署、国家统计局、IAI、安泰科、我的钢铁网等。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据公司股价与沪深300指数的相对表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：根据行业指数与沪深300指数的相对表现，分为推荐、中性和回避。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，但不对信息的准确性和完整性做保证。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经招商证券事先书面许可，不得翻版、复制、引用或转载。