20250331-华泰期货-宏观景气度系列三_3月PMI环比改善_动能收敛_8页_732kb

3月PMI环比改善，动能收敛总结

核心内容概览

3月中国制造业和非制造业PMI均呈现环比改善趋势，但整体经济动能有所收敛。制造业PMI为50.5，较上月上升0.3个百分点；非制造业PMI为50.8，较上月上升0.4个百分点。综合PMI产出指数为51.4，较上月上升0.3个百分点，表明整体经济景气度继续改善。

主要观点

制造业PMI

• 需求恢复：新订单指数为51.8，环比上升0.7个百分点，显示节后制造业市场需求继续恢复；新出口订单指数为49，环比上升0.4，出口收缩趋势缓和；在手订单指数为45.6，环比下降0.4，存量订单仍处于收缩状态。
• 供给恢复：生产指数为52.6，环比微升0.1，表明制造业活动保持恢复；从业人员指数为48.2，环比下降0.4，就业收缩仍在继续。
• 供需平衡：供需指数为-0.8，环比上升0.6，供需关系小幅改善但未扭转。
• 价格压力：原材料价格指数为49.8，环比下降1.0；出厂价格指数为47.9，环比下降0.6；出厂价格-原材料价格差值为-1.9，环比上升0.4，显示制造业盈利收缩有所放缓。
• 库存去化：产成品库存指数为48，环比下降0.3；原材料库存指数为47.2，环比上升0.2；新订单-产成品库存差值为3.8，环比上升1.0，表明去库过程中制造业动能小幅改善。

非制造业PMI

• 需求回落：新订单指数为46.6，环比上升0.5，非制造业订单需求仍处于收缩状态；其中建筑业新订单指数为43.5，环比下降3.3，需求回落节奏未改善；服务业新订单指数为47.1，环比上升1.2，需求回落有所收敛。
• 供给高景气：从业人员指数为45.8，环比下降0.7，就业收缩加速；供应商配送时间指数为51.1，环比下降2.0，供应链响应改善放缓。
• 价格趋势：投入品价格指数为48.6，环比下降4.7，非制造业成本压力减轻；销售价格指数为46.7，环比下降1.1，消费端继续降价。
• 库存去化：存货指数为45.7，环比上升0.5，非制造业库存仍处于去化周期，但环比节奏略有加快。

关键信息

风险提示

• 经济数据短期波动风险：PMI数据可能受短期因素影响，需关注后续数据变化。
• 上游价格快速上涨风险：尽管部分行业成本压力有所缓解，但上游价格仍存在上涨风险。

结构分析

需求侧

• 制造业：新订单指数上升，出口订单缓和，但存量订单仍收缩。
• 非制造业：新订单指数小幅上升，建筑业需求回落，服务业需求改善。

供给侧

• 制造业：生产活动恢复，但从业人员指数下降，就业收缩仍在。
• 非制造业：从业人员指数下降，但业务活动预期维持高景气，建筑业和服务业扩张速度较快。

价格趋势

• 制造业：原材料和出厂价格均下降，盈利收缩放缓。
• 非制造业：投入品价格下降幅度较大，销售价格也持续下行，以价换量趋势明显。

库存变化

• 制造业：去库压力仍存，但新订单-产成品库存差值上升，动能改善。
• 非制造业：库存去化持续，但环比节奏加快，显示去库压力有所缓解。

图表说明

• 图1、图2分别展示了3月制造业和非制造业PMI走势。
• 图3、图4展示了制造业和非制造业需求侧变化。
• 图5、图6展示了供给侧变化。
• 图7、图8对比了建筑业和服务业PMI。
• 图9、图10展示了价格指数变化。
• 图11、图12展示了销售与投入价格差值。
• 图13、图14展示了库存与订单关系。
• 图15、图16展示了非制造业和综合PMI库存情况。

总结

3月PMI数据显示，制造业和非制造业均出现环比改善，但整体经济动能收敛。制造业需求恢复，但盈利收缩；非制造业需求回落，但供给保持高景气。价格方面，制造业和非制造业均面临下行压力，但制造业盈利收缩有所放缓。库存去化延续，显示经济仍处于调整阶段。整体来看，经济复苏态势平稳，但需关注上游价格波动和需求持续性。