> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2月PMI数据解读 # 节日效应带动生产回落 # $\spadesuit$ 经济研究·宏观快评 证券分析师： 王奕群 0755-81982462 wangyiqun1@guosen. com. cn 执证编码：S0980525110002 证券分析师：田地 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980524090003 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 # 事项： 2月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为 $49.0\%$ 和 $49.5\%$ ，分别环比下降0.3个百分点和环比上升0.1个百分点。 # 评论： 图1：中国PMI主要数据一览 <table><tr><td rowspan="2" colspan="2"></td><td rowspan="2">PMI</td><td colspan="3">企业规模</td><td rowspan="2">生产</td><td colspan="2">需求</td><td colspan="2">库存</td><td colspan="2">价格</td><td rowspan="2">配送</td><td rowspan="2">就业</td><td rowspan="2">预期</td></tr><tr><td>大型</td><td>中型</td><td>小型</td><td>新订单</td><td>新出口</td><td>原材料</td><td>产成品</td><td>购进</td><td>出厂</td></tr><tr><td rowspan="7">制造业</td><td>2026年2月</td><td>49.0</td><td>51.5</td><td>47.5</td><td>44.8</td><td>49.6</td><td>48.6</td><td>45.0</td><td>47.5</td><td>45.8</td><td>54.8</td><td>50.6</td><td>49.1</td><td>48.0</td><td>53.2</td></tr><tr><td>2026年1月</td><td>49.3</td><td>50.3</td><td>48.7</td><td>47.4</td><td>50.6</td><td>49.2</td><td>47.8</td><td>47.4</td><td>48.6</td><td>56.1</td><td>50.6</td><td>50.1</td><td>48.1</td><td>52.6</td></tr><tr><td>2025年12月</td><td>50.1</td><td>50.8</td><td>49.8</td><td>48.6</td><td>51.7</td><td>50.8</td><td>49.0</td><td>47.8</td><td>48.2</td><td>53.1</td><td>48.9</td><td>50.2</td><td>48.2</td><td>55.5</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>49.2</td><td>49.3</td><td>48.9</td><td>49.1</td><td>50.0</td><td>49.2</td><td>47.6</td><td>47.3</td><td>47.3</td><td>53.6</td><td>48.2</td><td>50.1</td><td>48.4</td><td>53.1</td></tr><tr><td>2025年10月</td><td>49.0</td><td>49.9</td><td>48.7</td><td>47.1</td><td>49.7</td><td>48.8</td><td>45.9</td><td>47.3</td><td>48.1</td><td>52.5</td><td>47.5</td><td>50.0</td><td>48.3</td><td>52.8</td></tr><tr><td>2025年9月</td><td>49.8</td><td>51.0</td><td>48.8</td><td>48.2</td><td>51.9</td><td>49.7</td><td>47.8</td><td>48.5</td><td>48.2</td><td>53.2</td><td>48.2</td><td>50.8</td><td>48.5</td><td>54.1</td></tr><tr><td>较上月</td><td>-0.3</td><td>1.2</td><td>-1.2</td><td>-2.6</td><td>-1.0</td><td>-0.6</td><td>-2.8</td><td>0.1</td><td>-2.8</td><td>-1.3</td><td>0.0</td><td>-1.0</td><td>-0.1</td><td>0.6</td></tr><tr><td rowspan="2" colspan="2"></td><td rowspan="2">PMI</td><td rowspan="2" colspan="3">建筑业 服务业</td><td rowspan="2"></td><td colspan="2">需求</td><td colspan="2">库存</td><td colspan="2">价格</td><td rowspan="2">配送</td><td rowspan="2">就业</td><td rowspan="2">预期</td></tr><tr><td>新订单</td><td>新出口</td><td>原材料</td><td>产成品</td><td>购进</td><td>出厂</td></tr><tr><td rowspan="7">非制造业</td><td>2026年2月</td><td>49.5</td><td>48.2</td><td>49.7</td><td>-</td><td>-</td><td>45.2</td><td>44.7</td><td>-</td><td>45.4</td><td>50.9</td><td>48.8</td><td>50.5</td><td>46.0</td><td>55.0</td></tr><tr><td>2026年1月</td><td>49.4</td><td>48.8</td><td>49.5</td><td>-</td><td>-</td><td>46.1</td><td>46.9</td><td>-</td><td>44.8</td><td>50.0</td><td>48.8</td><td>51.1</td><td>46.1</td><td>56.0</td></tr><tr><td>2025年12月</td><td>50.2</td><td>52.8</td><td>49.7</td><td>-</td><td>-</td><td>47.3</td><td>47.5</td><td>-</td><td>45.2</td><td>50.2</td><td>48.0</td><td>51.3</td><td>46.1</td><td>56.5</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>49.5</td><td>49.6</td><td>49.5</td><td>-</td><td>-</td><td>45.7</td><td>47.9</td><td>-</td><td>44.8</td><td>50.4</td><td>49.1</td><td>51.2</td><td>45.3</td><td>56.2</td></tr><tr><td>2025年10月</td><td>50.1</td><td>49.1</td><td>50.2</td><td>-</td><td>-</td><td>46.0</td><td>46.2</td><td>-</td><td>46.0</td><td>49.4</td><td>47.8</td><td>50.9</td><td>45.2</td><td>56.1</td></tr><tr><td>2025年9月</td><td>50.0</td><td>49.3</td><td>50.1</td><td>-</td><td>-</td><td>46.0</td><td>49.8</td><td>-</td><td>44.9</td><td>49.0</td><td>47.3</td><td>51.1</td><td>45.0</td><td>55.7</td></tr><tr><td>较上月</td><td>0.1</td><td>-0.6</td><td>0.2</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.9</td><td>-2.2</td><td>-</td><td>0.6</td><td>0.9</td><td>0.0</td><td>-0.6</td><td>-0.1</td><td>-1.0</td></tr></table> 资料来源：Wind，中采咨询，国信证券经济研究所整理 结论：2月制造业PMI环比回落，主要受春节长假扰动。今年春节假期延长至9天，但PMI回落幅度却小于历史季节性。结构上看，产需两端同步回落，新出口订单下滑尤为明显，反映2月外需有所降温。价格方面，原材料购进价格和出厂价格仍位于扩张区间，维持暖意。近期美伊冲突升级，霍尔木兹海峡封锁导致国际油价飙升，布伦特原油突破83美元/桶。油价上涨将通过成本传导推升通胀，上半年PPI转正的概率进一步提高。 后续一方面关注3月5日全国人大会议的政策定调，预计全年目标增速 $4.5\% - 5.0\%$ ；财政广义赤字提高5000亿上下；货币政策维持积极，或于下半年降息10-15BP。另一方面关注地缘冲突演化，若油价持续高企，美联储的降息进程可能有所波折。 # $\spadesuit$ 制造业 2月制造业景气度环比继续回落，来到近四个月的低点。制造业PMI回落0.3pct至49.0，同比低于去年2月1.2个百分点，低于近三年同期均值1.6个百分点。回顾上个月，1月回落是去年底逆季节性冲高回落的正常现象，叠加低温气候和元旦假期等影响生产下行；而2月继续回落则是因为春节影响，今年9天长假历史首次且全部落于2月中下旬，企业生产受阻，回落是正常现象，本月PMI数据也因此延期发布。分贡献度看，各科目贡献程度分化。按贡献大小分别是配送（贡献+0.15pct）、原料库存（贡献0.01pct）、雇员（贡献-0.02pct）、新订单（贡献-0.18pct）、生产（贡献-0.25pct）。 生产与需求同步下行，生产下行幅度高于需求。从相对变化看，“产需差”有所缩小：生产回落（-1.0pct）幅度比新订单回落（-0.6pct）更大，“产需差”缩小0.4pct至1.0pct。从绝对水平看，生产回落至49.6，落至荣枯线下；而“三大需求”：新订单（-0.6pct至48.6）、新出口订单（-2.8pct至45.0）、现有订单（-1.1pct至44.0）均下行。 库存和价格都有所分化。库存方面，原材料库存上行（0.1pct至47.5），产成品库存下行（-2.8pct至45.8）。与此同时，购进价下行，产出价格持平，制造业企业利润压力略有改善。购进价格指标下行1.3pct至54.8，较上个月回落，但仍高出近年同期3个百分点，主要受大宗商品等涨价带动，电气机械、有色、纺织服装、农副食品等行业较高；出厂价格持平上月的50.6，仍然处于扩张区间。 企业预期有所回升，行业分化显著。制造业预期上行0.6pct至53.2。分规模看，大企业景气度上行，中、小企业景气度下行：大型+1.2pct至51.5，中型-1.2pct至47.5，小型-2.6pct至44.8。“大小企业差”扩大3.8pct至6.7pct。分行业看，15个制造业行业中4个位于景气区间，少于1月的5个。表现较强的行业有非金属矿物制造、有色、造纸印刷和农副食品，表现较弱的行业有化纤、纺织服装、化学原料等。 # 非制造业 2月非制造业PMI小幅上行。非制造业景气度环比上行0.1pct至49.5，总体表现显著弱于近年同期（低于近年同期均值3.1个百分点）。结构上，总体非制造业新订单下行（-0.9pct至45.2），就业人员同样下行（-0.1pct至46.0）。 与制造业不同，非制造业的购进价格上行。当月价格指标中，购进价格上行（+0.9pct至50.9）同时产出价格不变（48.8），指向非制造业企业利润率压力增加（产出价格与投入价格之差扩大至-2.1pct）。 结构上，服务业PMI小幅回升（+0.2pct至49.7），内部结构分化，居民服务大幅上行，交运、信息与商务服务下行。一方面，居民服务业大幅上行（+10.9pct至56.7），高于去年同期和近年均值。另一方面，交运行业下行（-0.3pct至49.9），信息与商务服务业同样下行（-5.6pct至47.8），均落至荣枯线下。 建筑业大幅下行0.6pct至48.2，低于过去3年同期平均水平-1.8个百分点。其中房屋建筑业上行1.3pct至48.3，相较于去年和过去三年同期水平均较低。 图2：制造业PMI的季节性 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：非制造业PMI的季节性 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：制造业PMI国际比较 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 图5：制造业PMI贡献分解 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：制造业主要指标历史分位数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：非制造业主要指标历史分位数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：非制造业就业指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：非制造业预期指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：大中小制造业企业景气度 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：非制造业大类行业景气度 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # $\spadesuit$ 风险提示 海外市场动荡，海外经济进入衰退。 # 相关研究报告： 《美国1月CPI点评-通胀回落，降息时点仍靠后》 —2026-02-14 《1月金融数据解读-居民信贷“破冰”》 ——2026-02-13 《1月非农数据点评-“强数据”难掩“弱动能”》 ——2026-02-12 《通胀数据快评-PPI环比显著走强》——2026-02-11 《宏观解读报告-经济实现质量提升——深圳市2025年经济数据跟踪与解读》 ——2026-02-05 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032