20260304-国信证券-2月PMI数据解读_节日效应带动生产回落_6页_909kb

2月PMI数据总结

核心内容

2026年2月，中国制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点。整体经济景气度有所回落，但非制造业表现相对稳健。

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主要观点

制造业PMI分析

• 整体回落：制造业PMI回落至49.0%，为近四个月的最低点，同比低于去年2月1.2个百分点，低于近三年同期均值1.6个百分点。
• 节日效应：2月PMI回落主要受春节长假影响，假期延长至9天，是历史首次，导致企业生产受阻。但回落幅度小于历史季节性。
• 产需同步下行：生产指数和新订单指数均下行，生产回落幅度（-1.0pct）大于新订单（-0.6pct），产需差缩小至1.0pct。
• 需求结构分化：新订单、新出口订单和现有订单均下滑，其中新出口订单跌幅最大（-2.8pct至45.0%）。
• 库存与价格分化：原材料库存上升（+0.1pct至47.5%），产成品库存下降（-2.8pct至45.8%）。购进价格下降（-1.3pct至54.8%），出厂价格持平（50.6%），企业利润压力略有缓解。
• 企业预期回升：制造业预期指数上行0.6pct至53.2%，但大中小型企业景气度差异显著，大型企业上行1.2pct至51.5%，中型企业下行1.2pct至47.5%，小型企业下行2.6pct至44.8%。
• 行业分化：15个制造业行业中仅4个位于景气区间，较1月减少1个。表现较强的行业包括非金属矿物制造、有色、造纸印刷和农副食品；表现较弱的行业有化纤、纺织服装、化学原料等。

非制造业PMI分析

• 小幅回升：非制造业PMI小幅上升0.1pct至49.5%，但仍显著弱于近年同期（低于均值3.1个百分点）。
• 新订单与就业下行：非制造业新订单指数下降0.9pct至45.2%，就业指数下降0.1pct至46.0%。
• 价格分化：购进价格指数上行0.9pct至50.9%，产出价格指数持平，导致企业利润率压力增加。
• 服务业分化：服务业PMI小幅回升0.2pct至49.7%，居民服务业大幅上行（+10.9pct至56.7%），而交运和信息与商务服务业分别下行0.3pct和5.6pct，均落至荣枯线下。
• 建筑业下行：建筑业PMI下降0.6pct至48.2%，低于过去三年同期平均水平1.8个百分点，其中房屋建筑业上行1.3pct至48.3%，但仍低于去年同期和过去三年均值。

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关键信息

• 外部因素影响：国际油价因美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁飙升，布伦特原油突破83美元/桶，可能通过成本传导推升通胀，上半年PPI转正概率提高。
• 政策预期：3月5日全国人大会议将发布全年经济目标，预计增速为4.5%-5.0%，财政广义赤字提高5000亿上下，货币政策保持积极，可能下半年降息10-15BP。
• 数据来源：数据来自Wind、中采咨询和国信证券经济研究所整理。
• 风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退，可能对中国经济造成影响。

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后续关注点

1. 政策动向：全国人大会议的政策定调，特别是全年经济增长目标、财政政策和货币政策。
2. 地缘政治：美伊冲突和油价走势，其对通胀和PPI的影响。
3. 行业分化：制造业和非制造业内部行业表现差异，尤其是出口订单和服务业的波动。

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投资建议说明

• 投资建议基于国信证券经济研究所的分析，评级标准为报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对市场代表性指数的表现。
• 投资评级分为股票评级和行业评级，分别对应不同的市场表现基准。

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