20181105-天风证券-传媒_三季报总结_板块估值低位_成长分化中关注优质及边际改善_31页_3mb

传媒板块三季报总结

核心内容概述

2018年第三季度，传媒板块整体表现不佳，业绩弱于A股及创业板，主要受传统报业、广电及转型公司内生性下滑、乐视等扰动因素影响。剔除资产剥离、商誉减值及业绩波动较大的公司后，传媒板块前三季度总营收同比增长14.34%，总归母净利润同比下降3.22%，扣非归母净利润同比下降2.08%。板块成长分化加剧，高增速公司减少，负增长公司增加，个股机会强于板块整体。

主要观点

• 业绩分化显著：电视剧、营销、互联网平台及数字阅读板块在营收和利润指标上同比改善，其中数字阅读板块利润增长显著。而游戏、院线、报业传媒及转型公司则面临业绩下滑压力。
• 现金流改善：传媒板块经营性现金流净额同比增长31%，其中游戏、广播电视和院线为净现金流入前三板块。互联网平台和营销板块增幅领先。
• 商誉与资产减值风险：行业商誉总额同比增长10%，但资产减值损失风险尚未完全释放，需警惕。
• 估值处于低位：传媒板块市盈率降至22.45倍，为历史低位，基金持仓占比下降，板块配置水平较低。
• 政策与市场情绪影响：政策变化可能带来预期拐点，建议关注政策利好带来的机会。

关键信息

板块整体表现

• 营收增长：传媒板块前三季度总营收同比增长14.34%（剔除异常值）。
• 归母净利润：总归母净利润同比下降3.22%，扣非归母净利润同比下降2.08%。
• 现金流改善：经营性现金流净额同比增长31%，占营收比重提升至5.9%。

细分行业表现

盈利能力分析

• 毛利率：游戏板块毛利率最高，为67.5%，互联网平台为56.4%，电影为44.5%，数字阅读为35.8%。
• 净利率：游戏、互联网平台、出版和营销板块净利率小幅下滑，数字阅读净利率提升明显，达到15.0%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率下降，财务费用率上升，显示资金压力。

营运能力分析

• 应收账款周转率：整体下降，显示收账期延长，不利于资金回笼。
• 应付账款周转率：相对稳定，部分板块略有上升，改善现金流。

投资建议

• 关注优质及边际改善：推荐【东方财富】、【分众传媒】、【芒果超媒】、【平治信息】等细分行业龙头。
• 政策变化带来的机会：关注影视及游戏板块的政策变化，如明星税收、网游总量限制等。
• 重点标的：
  • 游戏：【完美世界】、【三七互娱】、【游族网络】、【世纪华通】、【凯撒文化】、【宝通科技】
  • 影视：【慈文】、【万达】、【横店】
  • 互联网平台：【东方财富】、【视觉中国】
  • 营销：【分众传媒】、【蓝色光标】、【利欧股份】

风险提示

• 经济下行风险：行业增速可能因经济影响而下降。
• 资产减值风险：商誉减值损失风险尚未完全释放。
• 文化内容监管趋严：可能对行业造成负面影响。
• 再融资及并购政策收紧：可能影响行业增长。

总结

传媒板块在2018年前三季度整体表现欠佳，但部分细分行业如电视剧、营销、互联网平台及数字阅读显示出较强的盈利能力与增长潜力。板块估值处于历史低位，基金持仓减少，但存在边际改善机会。建议关注优质个股及政策变化带来的预期拐点，同时警惕资产减值及监管风险。