核心内容概述
天润乳业（600419.SH）于2025年4月17日发布2024年年报，公司整体表现稳健，收入小幅增长，但利润承压。分析师孙山山和肖燕南维持“买入”投资评级，认为公司具备较强的盈利修复潜力。
主要观点
- 收入表现：2024年总营收为28.04亿元，同比增长3%；归母净利润为0.44亿元，同比下降69.3%。
- 利润承压：全年毛利率和净利率分别下滑2.4 pcts 和4.6 pcts，但Q4净利率回升至1.88%，显示盈利能力正在逐步修复。
- 区域发展：疆外市场营收增长9%，占比提升至50.1%，公司持续推进疆外扩张，市场渗透能力增强。
- 渠道拓展：线上渠道（如抖音直播）表现亮眼，营收增长24%，毛利率高达55.82%，显示新渠道盈利能力较强。
- 产品创新：公司推出有机纯牛奶、有机酸奶、西梅酸奶、奶啤等特色产品，进一步丰富产品线，提升品牌价值。
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.39/0.59/0.76元，对应PE分别为28.5/18.8/14.6倍，显示未来盈利预期逐步改善。
- 风险提示：包括宏观经济下行、原材料上涨、低温产品增长不及预期、竞争加剧及产能建设进度不及预期等。
关键财务数据
营收与利润
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营收（亿元） |
28.04 |
30.01 |
32.14 |
34.46 |
| 归母净利润（亿元） |
0.44 |
1.25 |
1.89 |
2.42 |
| EPS（元） |
0.14 |
0.39 |
0.59 |
0.76 |
| P/E |
81.3 |
28.5 |
18.8 |
14.6 |
毛利率与净利率
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
16.76% |
18.6% |
19.6% |
20.2% |
| 净利率 |
0.53% |
4.1% |
5.8% |
7.0% |
费用率
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 销售费用率 |
5.53% |
3.61% |
3.78% |
3.78% |
| 管理费用率 |
3.78% |
4.26% |
4.26% |
4.26% |
营运能力
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 总资产周转率 |
0.5 |
0.4 |
0.4 |
0.4 |
| 应收账款周转率 |
19.3 |
22.8 |
26.1 |
28.1 |
| 存货周转率 |
3.8 |
4.3 |
4.9 |
5.2 |
偿债能力
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产负债率 |
57.3% |
60.5% |
62.3% |
62.1% |
分业务板块表现
- 乳制品：2024年营收14.99亿元，同比下降2%；毛利率17.75%，同比下降1 pcts。销量同比增长5%，均价下降3%，收入增长以量为主。
- 畜牧业产品：2024年营收0.92亿元，同比增长14%；毛利率-36.52%，同比下降33 pcts。营业成本增加主要由于生鲜奶销量上升，但市场价格下降。
- 渠道结构：经销渠道营收24.53亿元，同比增长2%；直销渠道营收2.71亿元，同比下降9%。线上渠道（如抖音）营收0.41亿元，增长24%。
未来展望
分析师看好公司全品类乳品布局的持续推进，尤其是疆外市场的拓展，以及新农乳业并表影响的逐步减弱。公司通过新品研发和渠道创新，提升市场竞争力和盈利能力，预计未来三年EPS将持续增长，盈利能力逐步修复。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 逻辑支撑：收入增长稳健，疆外市场表现强劲，线上渠道拓展成效显著，盈利修复潜力大。
附注
- 分析师信息：
- 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，6年研究经验，曾获多项分析师奖项。
- 肖燕南：华鑫证券研究助理，研究方向为次高端白酒和软饮料板块。
- 免责声明：本报告由华鑫证券制作，仅限客户使用，不构成投资建议，亦不承担相关法律责任。
