20250822-西南证券-天润乳业-600419.SH-减值压力逐步放缓_Q2盈利能力明显改善_5页_1mb

天润乳业（600419）2025年中报点评总结

当前股价：11.50元

行业：食品饮料

目标价：未提供

投资要点

• 业绩表现：公司2025年上半年实现营业收入13.95亿元，同比下降3.3%；归母净利润亏损0.22亿元，相比去年同期亏损0.28亿元有所收窄；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长141.3%。第二季度单季实现营业收入7.71亿元，同比下降3.9%，但归母净利润扭亏为盈，达到0.51亿元，去年同期亏损0.32亿元；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长显著。

• 业务分析

  • 产品结构变化大：常温乳制品、低温乳制品收入同比下降6.1%和6.2%；畜牧业产品收入增长30.7%，其他产品收入增长226%，显示产品结构优化及新业务增长潜力。销量方面，乳制品销量同比增长6.2%，但仍受产品价格下滑影响。
  • 区域表现差异明显：疆内市场收入增长10.6%，疆外市场收入下降17.2%，表明公司对本地市场的深耕已初见成效，但外部扩张仍面临挑战。

• 成本与费用控制

  • 毛利率提升：2025年Q2毛利率达18.7%，同比提升0.7个百分点，主要源于生产效率提升带来的成本下降。
  • 费用率稳定性：销售、管理和研发费用率基本稳定，财务费用率同比下降，整体费用控制较为理性。

• 减值压力减轻：公司已大幅计提资产减值，Q2减值损失占收入比重下降6.1个百分点至0.9%，盈利能力进一步改善。

产品力与扩张策略

• 主打产品优势持续：公司依托奶源优势和乳牧一体化布局，产品竞争力强，消费者复购率高。
• 市场拓展并重：坚持疆内外市场共同发展，本地市场优势稳固，南疆下沉和疆外拓展持续推进，渠道策略差异化，以避开乳业巨头竞争。

盈利预测与估值

• 盈利增长预期：预计2025-2027年EPS分别为0.29元、0.42元、0.51元，对应PE分别为39倍、28倍、23倍，估值持续下降。
• 财务健康指标：毛利率、净利率稳步提升；ROE从0.56%升至5.50%，资产负债率持续下降。

风险提示

• 原奶价格大幅上涨、奶牛养殖成本上升、全国市场需求疲软、疆外市场拓展不及预期等风险仍需关注。

分析师观点
尽管面临短期经营压力，公司通过优化成本结构、改进减值管理及强化本地市场，显示出较强的扭亏能力和成长潜力，有望实现稳定盈利增长。