20231130-华安证券-天士力-600535.SH-三季度业绩稳健_盈利能力持续提升_4页_359kb

天士力公司研究/公司点评

业绩概要

• 前三季度业绩：公司前三季度实现营业总收入6571亿元，同比增长71.5%；归母净利润1032亿元，同比增长4000.3%；扣非归母净利润1054亿元，同比增长3697%。
• 单季表现：2023年第三季度公司营收2179亿元，同比增长428%；归母净利润325亿元，同比增长34396%；扣非归母净利润363亿元，同比增长1545%。

盈利能力提升

• 费用率优化：销售费用率同比下降0.38个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率均有显著下降。
• 毛利率和净利率：前三季度毛利率达66.85%，同比提升21.5个百分点；净利率15.22%，同比提升2194个百分点，盈利能力显著增强。

产品结构变化

• 板块收入：
  • 中药板块收入4518亿元，同比增长167.2%；
  • 化学制剂、原料药、生物药板块收入分别下滑64.5%、23.02%和21.19%。
• 产品领域：
  • 心脑血管产品收入4001亿元，同比增长126%；
  • 感冒发烧产品收入同比增长3916%，主要受藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长推动；
  • 抗肿瘤产品收入下滑40.12%，与集采降价有关；
  • 肝病治疗产品及其他产品收入分别同比增长137%和26.2%。

研发进展

• 研发管线：截至2023年上半年，公司拥有97款在研产品，其中41款为1类创新药，39款已进入临床试验，25款处于临床II/III期。
• 产品进展：芪参益气滴丸增加心衰适应症、T89开展国际临床试验、普佑克拓展至脑梗治疗、重组人成纤维细胞生长因子21注射液进入国内临床申请阶段。

投资建议

• 评级与目标：维持“买入”评级，调整盈利预测：
  • 2023-2025年收入分别为915亿、985亿、1064亿元，增长率分别为64%、77%、80%；
  • 归母净利润分别为109亿、123亿、133亿元；
• 估值：对应估值分别为21X、19X、17X。

风险提示

• 政策变动、新产品开发、原材料价格波动等风险。