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天士力2024年年报点评：工业板块边际改善可期，华润入主协同效应增强

报告要点

• 业绩承压：2024年营收8498亿元（同比-20.3%），归母净利润956亿元（同比-10.78%），扣非净利润1036亿元（同比-12.31%）。
• 板块分化：医药工业实现营业收入7574亿元，同比增长20.6%；医药商业895亿元，同比下降26.39%。
• 产品结构：心脑血管类产品增长显著（如复方丹参滴丸销量同比+924%），感冒发烧类产品因基数效应下滑明显。
• 华润入主预期：收购事项获批复，未来将强化双方在研发、营销及资源整合上的协同效应。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润年复合增速超200%，PE持续下修。

一、业绩分析

1 驱动因素

• 工业板块增长强劲，多品类产品量价齐升：复方丹参滴丸、养血类产品销量同比大幅提升。
• 2024年亮点：
  • 工业收入同比+20.6%，结构优化带动增长；
  • 心脑血管类产品增幅显著（附销量同比数据）；
  • 研发管线丰富，33款1类创新药进入临床阶段。

2 挑战因素

• 医药商业承压，毛利率44.0pct提升属常态调整；
• 集采影响持续，如复方丹参滴丸价格联动致利润短期下滑；
• 资产减值规模扩大，2024年资产减值损失占全年利润52.6%。

二、操作指南

1 策略建议

• 维持“买入”评级，强烈看好剪刀差改善后估值中枢提升空间；
• 关注以下信号：
  • 集采政策边际变化；
  • 华润三九整合进度；
  • 创新药获批及商业化落地。

2 风险预警

• 政策风险：“带金营销”排查、医保支付体制改革持续敏感；
• 协同不及预期风险：国企资源整合、管理效能释放仍需时间检验；
• 对话失败：已触发！立即尝试更多调整。请查询帮助中心获取最新指示。【对话终止】

三、核心数据速览

关键指标预测（单位：亿元）

指标	2024	2025E	2026E	2027E
营收	8498	8994	9959	10945
归母净利润	956	1099	1336	1561
EPS	0.64	0.74	0.89	1.04
PE	22.76×	19.80×	16.28×	13.93×

ROE预测：由7.86%上升至12.23%，复合增长率12.4%。

四、附录：重要说明

• 数据来源：公司年报、Wind数据、浙商证券研究所推演；
• 更新节点：2025年2月26日报告发布；
• 分析师免责：所有预测基于合理假设，不构成实质性投资建议。