20191213-广发证券-建筑行业2020年策略报告_基建复苏格局重塑_细分龙头价值显现_62页_3mb

建筑行业2020年策略报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2019年建筑行业在基建复苏不及预期背景下表现低迷，但Q3业绩触底回升，龙头效应持续显现。展望2020年，基建投资增速预计约7%，主要受需求端、资金端和供给端改善推动。报告还分析了2020年值得关注的细分行业及重点公司，并提供了相关财务数据和估值分析。

主要观点

• 基建复苏：2019年基建投资增速温和复苏，但整体表现低于预期，Q3业绩触底回升，基建龙头公司表现突出。
• 2020年展望：预计2020年基建投资增速约7%，主要受政策支持和专项债发力推动。城镇化率提升及“十四五”规划出台将增加中长期需求。
• 细分行业机会：检测、钢结构、设计及装修装饰等细分行业在2020年可能迎来发展机遇，PPP园林公司和新兴产业也存在报表修复机会。
• 估值修复：建筑板块估值处于历史底部，具备估值修复空间，尤其是建筑央企和设计龙头公司。

关键信息

一、回顾：基建复苏不及预期，建筑板块表现低迷

• 行业概况：

  • 1-10月狭义/广义基建投资同比增长4.2% / 3.26%，增速较1-9月下降。
  • 西部/中部/东部固定资产投资增速分别为4.9% / 9.3% / 4.0%。
  • 制造业PMI季节性回升，建筑新订单指数维持高景气。
  • 地产投资仍具韧性，销售面积首次回正，竣工增速大幅提升。

• 市场表现：

  • 建筑板块年初至今涨幅靠后，SW建筑装饰指数跌幅6.99%，低于沪深300指数。
  • 公募基金对建筑板块持仓比例维持低位，配置向基建及设计龙头集中。

• 业绩回暖：

  • 建筑板块19年前三季度收入同比增长16.0%，归母净利润同比增长6.3%。
  • 建筑央企Q3业绩环比提速，主要受期间费用率下降和少数股东损益影响减小。
  • 分细分子板块，专业工程（钢结构及化学工程）收入增速领先，园林板块仍存在下滑压力。

二、展望：供需改善与资金发力，2020年基建投资增速约7%

• 需求端：

  • 城镇化率仍低于发达国家，预计“十四五”规划将推动基建与地产需求增长。
  • 旧改、城市停车场、城乡冷链物流设施等补短板工程有望推动万亿市场投资。

• 供给端：

  • 水泥、钢铁等原材料价格高位运行，对建筑企业成本端形成压力。
  • 建筑公司成本集中度提升，尤其在原材料价格变化背景下，工程及钢结构公司产能集中度有望提升。

• 资金端：

  • 专项债额度提升，可用于资本金比例增加，项目资本金比例降低，预计2020年基建投资增速将提升。
  • 2019年11月新增专项债额度1万亿元，占2019年新增额度的47%，表明资金端支持力度加大。

三、2020年关注细分行业

• 长期选择：检测行业，近三年复合增速超15%，并购整合加速，龙头市占率有望提升。
• 短期关注：业务模式优化，基建龙头设计公司集中度提升，央企子公司分拆上市有助于聚焦主业。
• 中期关注：装修与钢结构等板块受产业政策影响，可能迎来催化。
• 下半年机会：PPP园林公司及新兴产业存在报表修复带来的个股机会。

四、重点公司推荐

• 检测行业龙头：国检集团（603060.SH），估值修复潜力大。
• 建筑央企：中国铁建（601186.SH）、中国建筑（601668.SH）等，受益于估值切换。
• 设计龙头：中设集团（603018.SH）、苏交科（300284.SZ）等，受益于基建需求提升。
• 钢结构龙头：鸿路钢构（002541.SZ），原材料价格波动对其影响较大。
• 装饰龙头：金螳螂（002081.SZ），后期地产竣工回暖对其有利。

五、风险提示

• 宏观政策环境变化导致行业景气度下降。
• 基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
• 新增专项债发行不及预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-12-13

重点公司估值和财务分析（部分）

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心

图表索引（部分）

• 图1：固定资产投资及基建投资累计增速
• 图2：分区域固定资产投资累计增速
• 图3：基建、地产、制造业投资累计增速
• 图4：道路、铁路投资累计增速
• 图5：制造业PMI情况
• 图6：建筑业PMI情况
• 图7：房屋新开工、竣工、销售增速
• 图8：社会消费品零售总额增速
• 图9：建筑装饰产业债信用利差
• 图10：社会融资规模当月值
• 图11：新增人民币贷款当月值
• 图12：SW建筑装饰指数及沪深300指数走势
• 图13：年初至今SW一级各板块指数涨跌幅
• 图14：年初至今SW建筑二级子板块涨跌幅
• 图15：年初至今SW建筑三级子板块涨跌幅
• 图16：SW建筑板块PE（TTM）相对沪深300PE（TTM）及上证综指PE（TTM）估值
• 图17：SW建筑装饰指数及Wind全A指数走势
• 图18：各SW一级板块PE（TTM）估值情况
• 图19：各SW一级板块PB（LF）估值情况
• 图20：公募基金对建筑板块持仓情况变动
• 图21：历年建筑板块收入及同比增速
• 图22：历年建筑板块归母净利润及增速
• 图23：建筑板块季度收入及同比增速
• 图24：建筑板块季度归母净利润及增速
• 图25：建筑行业及各细分板块2019Q1-3收入同比增速对比
• 图26：建筑行业及各细分板块2019Q3收入同比增速对比
• 图27：建筑行业及各细分板块2019Q1-3归母净利润同比增速对比
• 图28：建筑行业及各细分板块2019Q3归母净利润同比增速对比
• 图29：建筑央企2019Q1-3营业收入及同比增速
• 图30：建筑央企2019Q1-3归母净利润及同比增速
• 图31：日本城镇化比率傲视全球，中国城镇化提升迅速但水平仍然较低
• 图32：2017年各国铁路密度
• 图33：2017年各国人均铁路里程
• 图34：各国公路密度
• 图35：各国人均公路里程
• 图36：2019年中国各项基础设施世界排名
• 图37：建材价格上涨对建筑企业的影响
• 图38：中国中铁2018年成本结构
• 图39：山东路桥2018年成本结构
• 图40：中国中铁材料成本占比与毛利率
• 图41：山东路桥材料成本占比与毛利率
• 图42：杭萧钢构多高层钢结构业务材料成本占比与毛利率
• 图43：建筑央企订单额情况及占建筑业产值比重
• 图44：竣工面积累计同比增速
• 图45：竣工面积单月同比增速
• 图46：近年重要全装修政策汇总
• 图47：PC结构和钢结构的优劣势对比
• 图48：钢材价格变动情况
• 图49：钢结构公司钢结构业务毛利率
• 图50：主要钢结构公司近五年产量
• 图51：明树月度PPP成交数据
• 图52：PPP各阶段项目投资金额变化
• 图53：PPP项目落地率变化情况
• 图54：中装建设近年营业收入情况
• 图55：中装建设近年净利润情况
• 图56：城地股份近年营业收入情况
• 图57：城地股份近年净利润情况
• 图58：大丰实业2019年上半年营业收入构成
• 图59：大丰实业近年各业务毛利率情况

表格索引（部分）

• 表1：2019Q3公募基金对建筑公司重仓持股情况
• 表2：部分建筑公司季度新签订单同比增速
• 表3：下半年基建相关政策整理
• 表4：“十三五”现代综合交通运输体系发展规划
• 表5：发改委基础设施建设类项目审批投资总额