20191011-国信证券-建筑行业10月投资策略：逆周期重防守，板块估值吸引力突出_23页_921kb

建筑行业10月投资策略总结

核心内容

政策强化，基建稳增长持续加码升级

• 固定资产投资增速下滑：2019年1-8月，固定资产投资增速仅为5.5%，比2018年下降0.4pct，经济下行压力依然存在。
• 货币政策与财政政策发力：9月央行降准释放约9000亿元资金，稳增长政策持续加码，有助于改善建筑行业的资金面。
• 专项债提前下达：国务院提前下达2020年部分新增专项债额度，预计带动基建投资提速，未来有望提升至7%-8%的增速。
• 《交通强国建设纲要》发布：明确了交通建设的短期、中期和长期目标，成为支撑基建中长期需求的重要驱动力。

行业滞涨，估值吸引力突出

• 估值处于历史低位：建筑行业市盈率（TTM）约10倍，市净率约1倍，分别处于历史10.55%和4.30%的分位，远低于大部分行业。
• 行业盈利表现：2019年上半年建筑行业营收同比增长15.72%，净利润增长3.98%，Q2营收增长提速，但净利润受央企计提永续债利息影响有所下滑。
• 下半年业绩回暖预期：随着政策落实和项目回款高峰到来，行业业绩有望回暖，估值修复可期。

9月行情复盘：行业小幅跑赢指数

• 主要股指普涨：9月上证综指上涨0.66%，沪深300上涨0.39%，建筑行业上涨0.49%，小幅跑赢沪深300。
• 建筑板块涨跌参半：9月建筑子板块中，水利工程和钢结构涨幅较大，国际工程承包和园林工程跌幅较大。
• A/H股溢价扩大：四家建筑央企A/H股平均溢价率32.83%，其中中国交建和中国中冶溢价率最高。

主要观点

• 建筑行业当前估值处于历史低位，具备较强的吸引力。
• 政策层面持续加码，专项债发行加快，基建投资有望继续回暖。
• 交通强国战略推动交通基础设施投资，铁路、公路、轨交等重点领域受益。
• 央企在手订单充足，订单转化加速，业绩确定性强。
• 设计咨询行业处于产业链上游，受益于基建发力，具备轻资产、高现金流的特点。

关键信息

• 政策支持：9月国常会提出加快专项债发行与使用，央行降准释放资金约9000亿元，政策对基建的支持力度加大。
• 行业数据：
  • 2019年1-8月基建投资增速为3.19%，比去年提升1.4pct。
  • 截至8月底，地方政府专项债累计发行额占全年限额的93.29%。
  • 八大央企上半年新签订单占行业新签订单总额的35.36%，集中度显著提升。
• 估值情况：
  • 建筑行业市盈率（TTM）为10倍，市净率1倍，处于历史低位。
  • 9月建筑行业跑赢沪深300指数0.1pct，但年初至今下跌3.84%，排名倒数第二。
• 重点推荐公司：
  • 中国铁建、中国中铁、中国交建、金螳螂、中设集团、苏交科等。
  • 重点推荐理由：业绩确定性强、估值低、订单充足、受益政策及行业整合。

风险提示

• 政策力度不及预期：政策支持可能不及预期，影响基建投资进度。
• 项目资金落实不到位：资金到位不及预期，可能影响企业盈利能力。
• 应收账款坏账风险：部分企业应收账款管理不善，存在坏账风险。

投资组合表现

• 9月推荐的投资组合平均收益为-6.86%，跑输行业指数0.46pct，跑输大盘指数2.71pct。
• 推荐的股票包括：中国铁建、中国中铁、中国交建、金螳螂、中设集团、苏交科等，均给予买入评级。

总结

建筑行业在政策支持下估值吸引力突出，具备良好的投资价值。随着专项债加快发行和交通强国政策推进，基建投资有望继续回暖，尤其是铁路、公路、轨交等重点领域。央企在手订单充足，集中度提升，业绩具备较强的确定性。设计咨询行业作为产业链上游，有望率先受益。重点推荐业绩稳健、估值低的龙头企业，同时需关注政策执行力度、资金落实情况及应收账款风险。