家居行业板块中报总结专题分析报告：分化依然在延续，Q3行业景气度有望维持-20210905-国金证券-21页_1mb

家居板块中报总结专题分析报告总结

核心内容

2021年上半年，家居板块整体表现优异，营收与净利润分别同比增长52.9%和74.6%。然而，Q2受原材料涨价及大宗渠道竞争加剧影响，毛利率承压，导致利润增长放缓，较20年/19年同期分别增长10.5%和14.6%。龙头公司如欧派、顾家表现突出，Q2归母净利同比分别增长30.1%和43.9%，盈利分化加剧。整体来看，行业景气度持续，预收款同比增长36.0%，为Q3业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 定制家居

• 业绩表现：多数企业H1营收高增，但Q2盈利能力分化明显，部分企业利润下滑，龙头欧派保持稳健增长。
• 大宗渠道：贡献度逐季下降，目前仅皮阿诺和金牌厨柜占比超30%，表明零售渠道增长更为强劲。
• 零售渠道：整体景气，一二线品牌继续增长，欧派、志邦零售份额提升显著。整装渠道成为增长关键，欧派、尚品宅配表现尤为突出。
• 盈利能力：Q2毛利率承压，但龙头费用率优化，净利率提升明显，二线品牌则表现分化。
• 现金流：大宗业务拖累现金流，但龙头公司如欧派、志邦表现稳健，净现比优于行业平均水平。

2. 软体家居

• 业绩表现：顾家、喜临门、梦百合H1营收均快速增长，但梦百合Q2出现亏损。
• 行业洗牌：国内外疫情及贸易摩擦加速行业集中度提升，头部企业优势凸显。
• 预收款：Q2预收增长近50%，为Q3业绩增长提供保障。
• 盈利能力：毛利率承压，但龙头费用率优化，净利率稳定。梦百合因外销占比高，受原材料与海运成本影响较大。
• 现金流：Q2现金流改善，顾家净现比表现优异，体现龙头经营稳健。

关键信息

• 行业趋势：竣工回暖趋势持续，带动家居需求景气度提升，中短期行业表现乐观。
• 龙头优势：欧派、顾家、志邦等龙头在盈利与现金流方面表现优异，尤其在零售和整装渠道布局上领先。
• 整装渠道：成为中长期增长关键，欧派在战略高度、落地性与效果上领先。
• 出口市场：美国地产回暖带动中国家具出口增长，龙头公司受益于海外产能布局，减轻贸易摩擦影响。
• 风险提示：竣工回暖不及预期、原材料价格大幅上涨、贸易摩擦加剧。

投资建议

• 定制家居：推荐欧派家居、志邦家居，因其零售能力突出；尚品宅配受益于京东入股，有望在整装业务上迎来大发展。
• 软体家居：推荐顾家家居、敏华控股，因其内外销均受益于集中度提升，成长路径清晰。

风险提示

• 房地产竣工回暖不及预期：可能影响终端需求，进而影响企业销售收入。
• 原材料价格大幅上涨：将增加成本压力，影响企业利润。
• 贸易摩擦加剧：可能阻碍出口，影响海外销售收入。

图表目录

• 图表1：家居行业板块历年营收与净利润同比增长率
• 图表2：家居行业板块单季度营收与净利润同比增长率
• 图表3：家居上市企业21H1业绩统览
• 图表4：家居板块历年盈利能力
• 图表5：家居板块单季度盈利能力
• 图表6：家居板块历年费用率变化
• 图表7：家居板块历年单季度费用率变化
• 图表8：家居板块历年Q2预收款同比情况
• 图表9：家居板块单季度预收款同比情况
• 图表10：一线品牌单季度营收增速
• 图表11：二线品牌单季度营收增速
• 图表12：定制家居企业分季度利润同比情况
• 图表13：一线品牌大宗渠道营收历年增长率
• 图表14：二线品牌大宗渠道营收历年增长率
• 图表15：大宗渠道收入占比稳中有降
• 图表16：各品牌大宗渠道增长贡献率正逐步下降
• 图表17：一线品牌零售渠道历年增长率
• 图表18：二线品牌零售渠道历年增长率
• 图表19：18年来仅有欧派、志邦零售端收入份额提升超1%
• 图表20：各公司历年衣柜门店数
• 图表21：各公司历年橱柜门店数
• 图表22：各公司衣柜门店历年净增情况
• 图表23：各公司橱柜门店历年净增情况
• 图表24：各家整装业务收入及占比
• 图表25：尚品宅配整装业务营收及同比
• 图表26：定制家居企业历年毛利率
• 图表27：定制家居企业单季度毛利率
• 图表28：定制家居企业历年净利率
• 图表29：定制家居企业单季度净利率
• 图表30：一线品牌历年期间费用率
• 图表31：二线品牌历年期间费用率
• 图表32：一线品牌历年销售费用率
• 图表33：二线品牌历年销售费用率
• 图表34：各公司预收款变化情况
• 图表35：大宗渠道收入占比低于25%的企业净现比
• 图表36：大宗渠道收入占比大于25%的企业净现比
• 图表37：软体家居历年营收增速
• 图表38：软体家居单季度营收增速
• 图表39：软体家居历年净利润增速
• 图表40：软体家居单季度净利润增速
• 图表41：软体家居历年净利率
• 图表42：软体家具历年单季度净利率
• 图表43：软体家居历年毛利率
• 图表44：软体家居历年单季度毛利率
• 图表45：软体家居历年期间费用率
• 图表46：软体家居历年单季度期间费用率
• 图表47：软体家居历年销售费用率
• 图表48：软体家居历年单季度销售费用率
• 图表49：软体家居历年Q2预收款同比增长（亿元）
• 图表50：软体家居预收款（分季度）同比增长（%）
• 图表51：软体家居企业历年净现比
• 图表52：软体家居企业单季度净现比
• 图表53：北京深圳杭州二手房成交比重上升
• 图表54：美国地产销售回暖明显
• 图表55：美国房屋空置率（%）
• 图表56：美国抵押贷款利率处20年来最低位
• 图表57：中国家具出口增长强劲