20210905-国金证券-家居板块中报总结专题分析报告_分化依然在延续_Q3行业景气度有望维持_21页_1mb

家居板块中报总结专题分析报告

核心内容概述

本报告对2021年上半年家居板块进行了全面分析，指出行业整体表现优异，但盈利分化加剧。定制家居和软体家居板块均呈现增长态势，但受到原材料涨价、大宗渠道竞争加剧等因素影响，毛利率承压，盈利差异显著。龙头企业的表现优于行业平均水平，预收款增长亮眼，为Q3业绩增长奠定基础。整体来看，行业景气度持续，集中度提升逻辑清晰，未来发展前景良好。

主要观点与关键信息

家居板块整体表现

• 营收与净利润增长：2021年上半年，家居板块营收同比增长52.9%，净利润同比增长74.6%。
• Q2盈利分化：Q2受原材料涨价等因素影响，毛利率承压，利润增长放缓，仅同比增长10.5%（2020年）和14.6%（2019年）。
• 龙头表现突出：欧派、顾家等龙头企业Q2归母净利分别同比增长30.1%和43.9%，表现优于行业平均水平。
• 预收款增长显著：Q2末预收款同比增长36.0%，显示行业景气度及集中度提升趋势。

定制家居板块

• 营收全面高增：多数企业H1营收增长显著，但Q2盈利能力分化明显，部分企业利润下滑。
• 大宗渠道贡献下降：大宗渠道对整体增长的贡献度逐季下降，目前仅皮阿诺、金牌厨柜大宗收入占比超30%。
• 零售渠道分化：零售市场整体景气，但一线品牌表现优于二线品牌，整装渠道成为增长关键。
• 盈利能力分化：一线品牌毛利率和净利率表现优于二线品牌，费用管控能力是关键。
• 现金流表现：大宗业务拖累现金流，但龙头欧派、志邦表现稳健，净现比优于行业。

软体家居板块

• 业绩增长亮眼：顾家、喜临门、梦百合H1营收均实现快速增长，其中喜临门净利润同比增长412.7%。
• 毛利率承压：Q2毛利率同比下滑，梦百合因外销占比高，利润承压明显。
• 预收款增长显著：顾家、喜临门、梦百合预收款同比分别增长50.4%、43.9%、49.2%。
• 外销需求旺盛：美国地产销售回暖，抵押贷款利率处于20年最低位，带动家具需求，中国作为第一大进口国受益。

投资建议

• 定制家居：推荐【欧派家居】、【志邦家居】，其零售能力突出，且在Q2保持良好盈利增长；看好【尚品宅配】，其整装业务依托京东入股，有望实现快速增长。
• 软体家居：推荐【顾家家居】，其品牌效应及规模效应显著，费用率优化使其净利率稳定；看好【梦百合】，随着原材料价格边际回落和海外产能爬坡，盈利有望迎来拐点。

风险提示

• 房地产竣工不及预期：可能影响终端需求，导致销售收入下滑。
• 原材料价格大幅上涨：如MDI、TDI、聚醚、五金件等，将增加企业成本压力。
• 贸易摩擦加剧：美国继续提高中国家具出口关税，可能影响软体家居企业的海外销售。

结构总结

定制家居

1. 业绩综述：营收全面高增，Q2盈利能力分化明显。
2. 大宗渠道：贡献度下降，后劲不足。
3. 零售渠道：整体景气，但分化延续，整装布局成效显现。
4. 盈利能力：毛利率承压，龙头盈利韧性更强。
5. 预收款：分化明显，龙头表现优异。
6. 现金流：大宗业务拖累现金流，龙头依然稳健。

软体家居

1. 业绩综述：集中度提升，营收快速增长。
2. 盈利能力：费用管控差异导致净利率分化。
3. 预收款：Q2增长亮眼，为Q3业绩增长奠定基础。
4. 现金流：Q2改善，龙头经营稳健。

行业展望

• 需求景气度延续：竣工回暖趋势持续，家居行业整体需求景气。
• 龙头优势扩大：定制与软体家居头部企业依托布局和疫情催化，份额提升加速。
• 零售与整装双轮驱动：零售市场后劲强，整装渠道成为中长期决胜关键。

图表概览

• 图表1-2：显示家居行业历年营收与净利润同比增长率。
• 图表3：列出各家居上市企业21H1业绩数据。
• 图表4-7：展示毛利率、净利率与费用率变化趋势。
• 图表8-9：显示预收款增长情况。
• 图表10-11：对比一线与二线品牌营收增速。
• 图表12-25：详细展示各公司盈利能力与整装业务发展。
• 图表26-33：分析定制家居企业毛利率与费用率变化。
• 图表34-36：展示预收款与现金流情况。
• 图表37-48：呈现软体家居营收与费用率变化。
• 图表49-57：分析软体家居预收款、外销市场及中美贸易形势。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
  • 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
  • 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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