20210905-西部证券-海天味业-603288.SH-海天味业2021中报点评_Q2业绩承压_龙头优势稳固_环比逐步改善可期_7页_369kb

海天味业2021年中报总结

核心内容

海天味业2021年上半年实现营业收入123.32亿元，同比增长6.36%，归母净利润33.53亿元，同比增长3.07%。其中，2021年第二季度营收51.74亿元，同比下降9.39%；归母净利润13.99亿元，同比下降14.68%。整体来看，Q2业绩不及预期，主要受行业需求疲软和成本上升影响。

主要观点

行业环境与业绩表现

• 行业整体承压，公司Q2业绩下滑，主要因疫情后居民消费信心不足、社区团购价格战对价格体系造成冲击、原材料价格持续上涨。
• 分产品来看，酱油、调味酱、蚝油分别实现收入29.18亿元、5.92亿元、9.62亿元，同比分别下降7.2%、8.7%、7.1%。
• 分区域来看，东部、南部、中部、北部、西部区域营收分别为10.54亿元、9.75亿元、10.37亿元、12.34亿元、5.97亿元，同比分别下降7.1%、9.5%、8.1%、14.2%、4.8%。其中北部区域下滑幅度最大。
• 分渠道来看，线下渠道收入47.42亿元，同比下降10.0%；线上渠道收入1.55亿元，同比增长14.4%。公司积极拓展线上渠道，截至二季度末经销商总数达7407家。

利润率变化

• Q2毛利率为37.06%，同比下降2.90%。
• 销售费用率同比上升0.95个百分点，管理费用率同比下降0.08个百分点。
• 净利率为27.04%，同比下降1.71个百分点。

成长性逻辑与未来展望

• 海天味业作为行业龙头，竞争优势稳固，成长逻辑未变。
• 公司正逐步转型为调味品平台型企业，通过全国化渠道渗透、优秀管理团队和薪酬激励体系持续增强竞争力。
• 社区团购渠道正在逐步规范化，公司已开始与社区团购平台进行合作，同时积极维护价格体系。
• 终端渠道库存逐步消化，预计下半年经营环境将有所改善。
• 公司预计全年收入将实现双位数增长，但原材料价格上涨对毛利率仍有一定影响。

关键信息

• 投资建议：维持“增持”评级，预计2021-2023年公司收入分别为252亿元、292亿元、338亿元；归母净利润分别为70亿元、87亿元、103亿元；EPS分别为1.67元、2.07元、2.45元。
• 风险提示：宏观经济疲软、社区团购发展不及预期、行业竞争加剧。

财务数据概览

财务指标分析

结论

尽管Q2业绩承压，但海天味业凭借其龙头地位、强大的渠道渗透能力和持续的品类扩张战略，展现出稳健的成长逻辑。随着下半年市场环境逐步改善、社区团购渠道规范化及原材料价格涨幅趋缓，公司有望恢复增长势头。长期来看，海天味业的成长路径清晰，竞争优势持续，投资价值仍具吸引力。