20150623-财富证券-梅花生物-600873.SH-主导产品提价带动业绩爆发_生物医疗战略逐步兑现_17页_1mb

梅花生物（600873）深度报告总结

核心内容

梅花生物是一家中国生物发酵领域的龙头企业，专注于氨基酸、味精及有机肥的生产与销售。公司通过产业链整合、成本优势、销售渠道稳定及战略并购，实现了业绩的持续增长和行业地位的提升。

主要观点

• 行业地位稳固：梅花生物在味精和氨基酸领域占据重要市场份额，是行业双寡头之一。
• 成本优势显著：公司依托地理位置优势，拥有较低的玉米和煤炭采购成本，从而保持较高的毛利率。
• 提价周期开启：味精行业整合完成，龙头企业具备更强的议价能力，预计未来三年味精产品每年提价1000元/吨，将显著提升公司业绩。
• 涉足生物医疗：公司通过收购广生医药和汉信生物，逐步向医药领域延伸，拓展新的增长点。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年EPS分别为0.47元、0.87元和1.28元，给予2016年22-24倍PE估值，合理价值区间为19.14-20.88元，维持“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 上市公司：梅花生物（600873）
• 主营业务：食品类氨基酸（味精）、饲料类氨基酸（赖氨酸、苏氨酸）、有机肥等。
• 主要客户：太太乐、豪吉、康师傅、统一、联合利华、雀巢等。
• 战略目标：成为世界领先的氨基酸企业和中国领先的调味品企业。

财务数据

• 当前价格：12.14元
• 52周价格区间：4.9-14.5元
• 总市值：37733.87百万
• 总股本：310822.66万股
• 2014年营业收入：98.65亿元，同比增长26.79%
• 2014年净利润：5亿元，同比增长24%
• 2015年第一季度营业收入：31亿元，同比增长47%
• 归属上市公司股东净利润：1.8亿元，同比增长141%
• 毛利率：21.03%，较上年同期提升2.33个百分点
• 净利率：6.05%，较上年同期提升2.47个百分点

行业发展

• 味精行业经历三轮整合，行业集中度提升，龙头企业优势凸显。
• 味精行业总产能约200万吨，梅花生物与阜丰集团合计控制90%以上供给。
• 氨基酸产品价格低迷，但随着产能淘汰，价格有望回升。
• 苏氨酸市场稳定，公司产能市占率提升至52.5%。
• 赖氨酸市场因产能过剩导致价格低迷，但随着大成生化产能逐步关停，未来价格可能爆发式增长。

战略并购

• 收购伊品生物，味精产能提升至83万吨，赖氨酸折纯产能提升至60万吨。
• 收购广生医药51%股权，年产能350亿粒，产品涵盖明胶、普鲁兰多糖等。
• 收购汉信生物100%股权，拥有乙肝疫苗、狂犬病疫苗等产品。
• 设立并购基金，用于整合具有战略价值的标的，加速外延式发展。

生物医疗布局

• 普鲁兰多糖项目已投产，年产能达2000万粒，具有高附加值和市场潜力。
• 海藻糖项目完成中试，产能为1500吨/年，各项指标达到世界领先水平。
• 公司正通过并购和整合，逐步构建医药业务板块，提升整体估值。

投资要点

• 公司毛利率长期保持在20%左右，高于行业平均水平。
• 行业整合持续，龙头企业议价能力提升，提价空间巨大。
• 收购伊品生物、广生医药、汉信生物等，推动公司向医药领域延伸。
• 盈利预测乐观，未来三年业绩增长确定性强，估值提升空间大。

风险提示

• 行业整合低于预期。
• 原材料价格大幅上涨。

投资评级系统说明

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上。
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5%-10%。
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%。
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。

图表目录

• 图表1：2014年公司产品收入构成
• 图表2：2014年公司产品毛利构成
• 图表3：公司毛利率与行业对比情况
• 图表4：公司收入及净利润增长情况
• 图表5：味精行业产量情况
• 图表6：全国淘汰味精落后产能情况
• 图表7：赖氨酸价格走势
• 图表8：苏氨酸价格走势
• 图表9：2014主要氨基酸产量及出口量情况
• 图表10：目前国内味精主要产能和开工情况
• 图表11：全球苏氨酸主要产能情况
• 图表12：国内赖氨酸主要产能情况
• 图表13：公司1Q2015营收和净利润情况
• 图表14：公司1Q2015毛利率和净利率情况
• 图表15：广生医药财务状况
• 图表16：汉信生物财务状况