20141117-申万宏源-梅花生物-600873.SH-主导产能整合_提高市场份额与定价权_上调至_增持_评级_22页_1mb

梅花生物调研报告总结

核心内容

梅花生物科技集团股份有限公司（简称“梅花生物”）于2014年11月14日发布收购伊品生物100%股权的预案，交易总价为38.22亿元，其中现金支付7亿元，其余通过非公开发行股份支付，发行价格为4.73元/股，共发行6.6亿股。此次收购将显著提升梅花生物在味精、赖氨酸、苏氨酸等氨基酸产品领域的市场占有率，并增强其在行业中的定价能力。

主要观点

1. 市场占有率提升：收购完成后，梅花生物在味精、苏氨酸、赖氨酸的市场占有率将分别从27%、14%、42%提升至36%、33%、55%，显著增强行业话语权。
2. 价格企稳上升：由于产能持续缩减、环保政策收紧以及行业整合完成，预计味精和氨基酸产品价格将逐步企稳并上升。
3. 盈利预测上调：公司预计2014-2016年净利润分别为5.35亿元、15.1亿元、18.3亿元，EPS分别为0.17元、0.49元、0.59元，对应PE分别为32倍、11倍、9倍。全面摊薄EPS分别为0.13元、0.38元、0.46元，对应PE分别为41倍、14倍、12倍。
4. 投资建议：基于价格上涨背景下公司的投资价值，上调至“增持”评级，目标价为9.5元。
5. 多元化发展：公司通过并购进入生物制药领域，如普鲁兰多糖、疫苗等，优化产品结构，提升盈利能力。

关键信息

• 收购细节：梅花生物以38.22亿元收购伊品生物100%股权，其中现金支付7亿元，其余通过发行股份支付。
• 交易配套融资：公司拟募集10.41亿元用于支付现金部分及伊品生物赤峰项目建设。
• 业绩承诺：伊品生物承诺2015-2017年净利润分别不低于2.72亿元、3.01亿元、3.35亿元，若未实现则进行现金补偿。
• 行业分析：味精行业供需逐步平衡，产能集中度提升至75%，阜丰与梅花形成双寡头格局，预计行业价格将逐步回升。
• 产品结构：公司主营味精、谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等产品，其中氨基酸业务是主要增长点，占收入28%、毛利21.7%。
• 成本优势：公司搬迁至玉米主产区，降低原料及燃料成本，提升盈利能力。
• 生物制药布局：通过并购汉信生物进入疫苗领域，预计年产1000吨普鲁兰多糖项目将贡献年利润8000万-1亿元。

投资要点

• 收购推动市场地位提升：通过整合伊品生物，梅花生物成为行业巨头，提升定价权。
• 产品价格预期上涨：预计味精及谷氨酸产品均价分别为7000元/吨、8000元/吨、8200元/吨，赖氨酸均价分别为7000元/吨、7360元/吨、7500元/吨。
• 销量预测：预计2014-2016年味精及谷氨酸销量分别为60万吨、75万吨、80万吨；赖氨酸销量分别为23万吨、44万吨、49万吨；苏氨酸销量分别为14.3万吨、16万吨、18.6万吨。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年净利润分别为5.35亿元、15.1亿元、18.3亿元，EPS分别为0.17元、0.49元、0.59元。
• 行业对比：参考行业平均市盈率，梅花生物目标价为9.5元，对应15年25X市盈率。

风险提示

1. 产品价格不达预期：若产品价格未能达到预测，可能影响盈利。
2. 交易未获批准：需获得商务部和证监会批准，存在审批风险。
3. 标的资产评估增值风险：伊品生物评估增值率较高，若未来业绩不达预期，可能影响评估价值。
4. 环保风险：行业面临更严格的环保政策，可能增加成本。
5. 整合风险：公司与伊品生物整合过程中可能面临文化、管理等方面的问题。
6. 商誉减值风险：交易形成商誉，若伊品生物未来表现不佳，可能引发商誉减值。

图表与数据

• 市场数据：2014年11月14日收盘价5.55元，市净率2.2，息率1.80。
• 基础数据：2014年9月30日每股净资产2.57元，资产负债率58.68%。
• 盈利预测：2014-2016年营业收入分别为100.76亿元、153.17亿元、169.23亿元，净利润分别为5.35亿元、15.1亿元、18.3亿元。
• 图表目录：包括股权结构图、产品结构图、产能占比图等，展示公司及伊品生物的市场地位和产品结构。

投资建议

• 评级调整：上调至“增持”评级，目标价9.5元。
• 估值依据：参考行业平均市盈率及公司摊薄EPS，给予25X市盈率估值。

总结

梅花生物通过收购伊品生物，显著提升其在味精、赖氨酸、苏氨酸等氨基酸产品领域的市场占有率，增强定价能力，推动产品价格上涨，从而提升盈利水平。公司还通过并购进入生物制药领域，优化产品结构，增强市场竞争力。尽管存在一定的风险，如产品价格不达预期、交易审批、环保政策等，但整体来看，公司具备较强的市场地位和增长潜力，值得投资者关注。