20150520-中泰证券-梅花生物-600873.SH-行业景气向上_味精龙头业绩将大幅增长_22页_880kb

梅花生物 (600873.SH) 深度研究报告总结

核心内容

梅花生物是一家以生物发酵技术为核心、在味精及氨基酸领域具有显著市场地位的龙头企业。公司拥有味精产能60万吨（收购伊品后达83万吨）、赖氨酸产能36万吨（收购伊品后达60万吨，折纯）和苏氨酸产能15万吨（收购伊品后达21万吨），分别位居国内行业第二、第二、第一，产能市占率分别为25%、18%、40%，收购后提升至35%、30%、55%。

公司主要收入和利润来源于味精及氨基酸业务，合计占比达79%。2014年公司实现收入99亿元，同比增长27%，净利润5亿元，同比增长24%。公司通过收购伊品进一步扩大产能和市场份额，增强了其在行业中的竞争力。

主要观点

行业前景乐观

• 味精行业经过三轮整合，目前行业集中度CR3达86.4%，行业已进入寡头垄断阶段。
• 行业供需紧张，预计未来两年新增产能难以投放，行业将维持较高的毛利率，味精价格有望提升至11000元/吨，提升幅度达25%。
• 味精行业具备较强的提价能力和持续性，未来两年内价格将维持高位。

味精业务盈利弹性大

• 梅花生物味精业务预计在2014-2017年间实现毛利从7.8亿元提升至33.5亿元。
• 预计2015-2017年公司实现收入126亿、174亿、210亿元，同比增长27%、38%、21%；实现净利润13亿、23亿、30亿元，同比增长168%、69%、32%，对应EPS分别为0.43元、0.73元、0.96元。

氨基酸业务中性判断

• 赖氨酸市场因大成生化陷入困境，梅花赖氨酸业务有望扭亏为盈，预计2015年毛利2亿元。
• 苏氨酸市场因新增产能投放，毛利率预计在2016年后有所回落，但公司凭借技术及成本优势，预计2015年苏氨酸均价将高于小厂成本线，贡献毛利8亿元。

公司竞争优势

• 梅花生物在玉米深加工领域具备显著的成本优势，尤其是在新疆地区，拥有较低的能源和原材料成本。
• 公司通过并购伊品、汉信生物等企业，拓展了在赖氨酸、苏氨酸及疫苗领域的市场份额和影响力。

关键信息

市场预测与估值

• 目标价18.2-21.9元，对应2016年25-30倍PE。
• 给予“买入”评级，基于公司强大的盈利能力、行业整合带来的提价空间及成本优势。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 行业恶性竞争；
• 梅花收购伊品的不确定性。

产业洗牌后的行业分析

问题一：淘汰的产能能否重启？

• 淘汰产能重启难度大，因成本高、环保限制及技术壁垒。
• 产能重启需考虑资金、设备、人员等因素，且复产成本高。

问题二：未来新产能加入门槛？

• 资金和选址成为入行的基本门槛。
• 环保政策限制小厂介入，大厂在资源优势区域布局，新进入者难以找到优势区域。

问题三：未来市场空间如何？

• 味精行业消费增速维持在5%左右，食品工业的抗周期性成为行业增长的重要保障。
• 鸡精、鸡粉的快速增长带动味精需求，预计未来5年味精需求增长一倍。

问题四：原材料价格上涨的风险能否规避？

• 公司通过提高价格控制毛利率，规避原材料价格上涨带来的风险。
• 未来两年行业供需偏紧，味精价格有望提升至11000元/吨。

其他业务布局

• 公司布局生物医药产业，如普鲁兰多糖和疫苗，为业绩提升提供新动力。
• 新疆产能达产，进一步巩固公司在玉米深加工领域的成本优势。
• 收购大连汉信生物公司，进军疫苗产业，丰富产品线，增强市场竞争力。

总结

梅花生物凭借其在味精、赖氨酸和苏氨酸领域的领先地位，以及通过并购扩大产能和市场占有率，具备较强的盈利能力和成长性。公司受益于行业整合带来的提价空间和成本优势，未来业绩增长可期。预计公司将在未来三年内实现收入和利润的显著增长，建议投资者关注其未来表现。