20170315-华创证券-梅花生物-600873.SH-多产品一体化的生物发酵龙头_不断抢占份额夯实地位_21页_1mb

梅花生物深度研究报告总结

核心内容概述

梅花生物（股票代码：600873.SH）是中国生物发酵领域的龙头企业，具备完善的多产品一体化生物发酵产业链，涵盖味精、赖氨酸、苏氨酸等主要产品，并延伸至黄原胶、核苷酸、有机肥等副产品。公司通过优化成本、提升产能、拓展医药健康业务等多方面策略，持续巩固行业龙头地位，并在环保与经济效益上实现双赢。此外，公司通过内生增长与外延并购相结合，逐步向生物医药、营养品等高附加值领域转型，为未来创造新的增长点。

主要观点

• 多产品一体化优势：公司构建了完整的生物发酵产业链，通过资源共享和协同效应，有效降低能耗与污染，提升经济效益。
• 行业格局优化：味精、赖氨酸、苏氨酸等行业经历多次整合，集中度提升，梅花生物凭借成本优势与产能规模，持续抢占市场份额。
• 医药健康业务拓展：自2014年起布局医药健康领域，通过收购山西广生、大连汉信等企业，逐步构建医用氨基酸、空心胶囊等产品线，向生物医药、营养品等领域延伸。
• 员工持股计划：公司于2017年1月推出规模2亿元的员工持股计划，绑定高管与员工利益，激发团队活力。
• 财务表现稳健：预计2017-2019年净利润分别为11.1、13.3、16.6亿元，对应EPS分别为0.36、0.43、0.54元，当前PE为19、16、13倍，公司被给予“强烈推荐”投资评级。

关键信息

一、公司业务布局

• 生产基地：公司总部位于河北廊坊，拥有内蒙古通辽和新疆两大生产基地，分别具备低成本的玉米与煤炭资源。
• 主要产品：
  • 味精：70万吨产能，市占率31%，位列行业第二。
  • 赖氨酸：36万吨产能，市占率约15%，行业龙头之一。
  • 苏氨酸：22万吨产能，市占率38%，位列行业第一。
• 延伸产品：黄原胶、核苷酸、有机肥等，实现“采购-研发-生产-销售”全流程布局。

二、行业分析

1. 味精行业

• 行业格局：CR2约为74%，CR3约为82%，行业集中度持续提升。
• 产能与出清：2017年仅龙头企业新增20万吨产能，小产能加速出清，行业格局进一步集中。
• 成本与价格：味精主要依赖玉米和煤炭，成本占比分别为50%和10%。由于玉米价格低位运行，公司利润增厚。
• 出口与市场：味精出口占比约10-15%，欧洲市场为主要出口地。

2. 赖氨酸行业

• 行业现状：全球产能约345万吨，需求约220万吨，行业存在过剩。
• 产能出清：14-15年行业低谷期推动落后产能出清，目前实际有效产能约185万吨。
• 成本优势：梅花拥有较低的生产成本，具备明显竞争优势，预计未来随着养殖业复苏，市场份额有望进一步提升。

3. 苏氨酸行业

• 需求增长：全球需求复合增长率达20%，预计未来将增长至70-100万吨。
• 行业整合：2015年底行业产能过剩，但龙头企业通过扩产抢占市场份额，提升行业集中度。
• 出口增长：欧洲市场拉动出口，占我国出口总量的70%，2016年出口量达36万吨，同比增长近10万吨。
• 价格波动：2016年苏氨酸价格波动较大，但整体处于历史低位，具备增长潜力。

三、战略规划

• 扩产与海外布局：提升产能、建设海外基地，扩大国际市场份额。
• 研发投入：加大研发力度，提升自主知识产权，开发新产品。
• HSE管理：提升健康、安全与环保管理水平，推动行业整合。
• 医药健康业务：重点发展普鲁兰多糖、空心胶囊等产品，向生物医药、营养品等方向拓展。
• 事业部改革：建立三位一体的管理模式，提升运营效率与市场响应速度。

四、财务预测与估值

• 财务指标：公司资产负债率持续下降，从2016年的45.3%降至2019年的37.2%，财务结构稳健。
• 盈利能力：毛利率维持在24.7%-25.3%，净利率从9.6%提升至11.2%，盈利持续改善。
• 估值合理：当前PE为20倍，未来三年PE有望降至13倍，估值空间充足。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：公司具备强大的成本优势和市场份额，同时在医药健康领域布局清晰，未来增长潜力大。随着玉米价格低位运行及行业整合，公司盈利有望持续改善。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，绑定高管与员工利益，增强团队凝聚力，体现公司对未来发展的信心。

关键图表与数据

• 图表1：实际控制人信息（孟庆山、王爱军、何君）
• 图表2：公司主要产品产能分布
• 图表3：全流程生产布局
• 图表4：行业投资额与成本结构
• 图表5：公司收入与增速
• 图表6：公司净利润与增速
• 图表7：公司存货周转率
• 图表8：2016年收入构成
• 图表9：国内味精谷氨酸企业产能
• 图表10：2010-2013年淘汰产能情况
• 图表11：产业重心迁移
• 图表12：玉米与味精价差
• 图表13：国内赖氨酸企业产能
• 图表14：全球赖氨酸产能与需求
• 图表15：玉米价格走势
• 图表16：玉米库消比变化
• 图表17：赖氨酸价格走势
• 图表18：国内苏氨酸企业产能
• 图表19：全球苏氨酸需求及增速
• 图表20：国内苏氨酸产能
• 图表21：2016年苏氨酸出口增长
• 图表22：国内苏氨酸开工率
• 图表23：公司财务比率分析
• 图表24：公司每股指标

附录：分析师信息

• 曹令：华创证券化工组组长、首席分析师，2013年、2016年新财富最佳分析师第四名。
• 陈凯茜：华创证券分析师，负责公司联系人，联系方式：010-63214656，邮箱：chenkaixi@hcyjs.com。
• 分析师声明：本报告基于公开信息，反映个人观点，不构成投资建议。

总结

梅花生物凭借多产品一体化的生物发酵产业链，持续巩固行业龙头地位，并通过布局医药健康业务拓展新的增长点。公司具备显著的成本优势与产能规模，未来随着行业整合与原材料价格低位运行，盈利有望持续改善。员工持股计划增强了团队凝聚力，投资建议为“强烈推荐”，未来PE有望进一步下降，估值空间充足。