2018年11月宏观数据点评：四季度经济缓中趋稳，2019年下行压力较大-20181215-财富证券-21页-2mb

2018年四季度宏观经济总结

核心内容

2018年四季度，中国经济呈现“缓中趋稳”的态势，下行压力较大。主要经济指标如工业增加值、GDP、消费和投资增速均出现不同程度的回落或趋稳。整体经济增速预计在四季度保持在6.4%左右，全年经济增长约为6.6%。

主要观点

工业增加值

• 11月工业增加值同比实际增长5.4%，较上月下降0.5个百分点，较去年同期下降0.7个百分点。
• 制造业增速下降是工业增速回落的主要原因，制造业增加值增速为5.6%，较上月下降0.5个百分点。
• 国企工业增速持续下降，而私企增速有望趋稳，预计11月私营企业工业增速与上月持平或微降。
• 制造业结构继续优化升级，但传统产业仍占主导地位，对经济影响约七成。

国内生产总值（GDP）

• 预计四季度实际GDP增长6.4%，全年约增长6.6%。
• 三大需求（消费、投资、净出口）对GDP增长的贡献率分别为78%、31.8%和-9.8%，净出口贡献率明显下降。
• 消费和投资的拉动作用有所减弱，而净出口的拖累效应增强。
• 2017年GDP增长得益于全球外部需求的复苏，而2018年内部需求增长放缓。

关键信息

消费

• 全年消费增速预计低于去年，主要受汽车类和石油及制品类消费增速下降影响。
• 11月社会消费品零售总额名义增长8.1%，实际增长5.8%，较10月下降。
• 汽车类消费增速下降10%，跌幅扩大3.6个百分点；石油及制品类增速下降8.6个百分点。
• 消费结构持续升级，服务性消费占比上升，但居民收入增速下降、收入差距扩大、高房价对居民财富的虹吸效应均不利于消费增长。

投资

• 民间投资增速持续高于全国固定资产投资增速，主要因第二、第三产业投资增速差距扩大。
• 制造业投资增速加快，投资结构继续优化，预计未来稳中略升。
• 基建投资在低位小幅反弹，政策效果或将在2019年显现，预计2019年将见底回升。
• 房地产投资增速趋缓，受限制性政策和信贷资金紧约束影响，房地产去库存速度放缓。

详细分析

工业

• 2018年11月规模以上工业增加值增速为5.4%，较去年同期下降0.7个百分点。
• 制造业增加值增速为5.6%，较上月下降0.5个百分点。
• 国企工业增加值增速为6.5%，高于整体工业增速0.2个百分点，而私企增速预计趋稳。
• 高技术制造业投资增速较快，高耗能行业投资增速见底企稳，表明制造业结构继续优化。

GDP

• 2018年1-11月GDP增速为6.3%，较去年同期下降0.3个百分点。
• 2017年GDP增长得益于净出口贡献率提高，而2018年净出口贡献率大幅下降。
• 2018年四季度GDP增速预计在6.4%左右，全年增长约6.6%。

消费

• 全年消费增速预计低于去年，主要受居民收入增速下降和房地产市场影响。
• 汽车类和石油及制品类消费增速下降，对消费形成较大下拉作用。
• 服务性消费占比提高，但整体消费增速仍受抑制。

投资

• 民间投资在第二、第三产业中的比重持续提高，民间投资增速高于全国固定资产投资。
• 制造业投资增速加快，结构优化，预计未来稳中略升。
• 基建投资在低位小幅反弹，但增速仍较低，受政策滞后和资金到位影响。
• 房地产投资增速趋缓，受销售面积增速下降、土地购置面积增速回落和信贷资金紧约束影响。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增速放缓，企业经营环境恶化。
• 政策变动风险：政策效果存在时滞，未来政策调整可能影响经济走势。

投资评级

图表说明

• 图1：工业增加值增速下降
• 图2：制造业主导工业的发展
• 图3：国企工业增加值增速高于私营企业
• 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业
• 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化
• 图6：高技术产业利润比重季节性回调后回升
• 图7：三大需求对GDP增长的贡献率
• 图8：三大需求对GDP增长的拉动
• 图9：GDP增速与投资需求
• 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降
• 图11：社会消费品零售总额增速
• 图12：社会消费品零售总额细项增速
• 图13：11月消费品零售总额细项增速较上月变化
• 图14：汽车类对消费影响大
• 图15：恩格尔系数下降
• 图16：社会消费品零售总额中服务性消费比重提高
• 图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速
• 图18：全国人均可支配收入增速趋稳
• 图19：2018年9月全国居民人均可支配收入构成
• 图20：全国居民人均可支配收入构成增速
• 图21：居民收入贫富差距扩大
• 图22：从业人员指数处于低位
• 图23：未来收入和就业信心降低
• 图24：房价上涨使居民中长期贷款增加
• 图25：民间和全国固定资产投资累计同比
• 图26：全国和民间固定资产投资三次产业累计增速差距
• 图27：民间投资服务业增速
• 图28：民间投资各产业占比
• 图29：工业企业进入被动补库存周期
• 图30：民间制造业投资占比
• 图31：工业投资增速
• 图32：高技术制造业固定资产投资增速较快
• 图33：高耗能行业固定资产投资增速见底企稳
• 图34：房地产投资领先制造业投资9个月左右
• 图35：工业企业利润领先制造业投资9个月左右
• 图36：出口金额领先制造业投资1年左右
• 图37：基础设施投资增速
• 图38：国家预算内资金领先基建投资10个月左右
• 图39：PPP项目落地率有所提高
• 图40：房地产继续去库存
• 图41：一二三线城市房地产销售价格指数
• 图42：一二三线城市房地产销售面积占比
• 图43：住宅和非住宅待售面积减少
• 图44：住宅和非住宅销售面积增速
• 图45：非住宅房地产开发投资增速
• 图46：剔除土地购置费的开发投资下降明显
• 图47：房地产销售面积增速领先房地产投资
• 图48：土地购置面积增速继续回落
• 图49：一二三线城市土地购置面积增速继续分化
• 图50：房地产开发资金来源增速提升
• 图51：房地产开发资金来源增速

表格信息

表1：PPP项目对基建投资的拉动作用

总结

2018年四季度，中国经济呈现缓中趋稳的态势，工业增加值、消费和投资增速均有所回落，但基建投资有望趋稳回升。消费增长受限于居民收入增速下降和房地产市场对居民财富的虹吸效应，而投资则受政策利好和结构性优化影响。整体来看，经济下行压力较大，但政策支持和结构调整将有助于稳定增长。