2018年11月宏观数据点评：四季度经济缓中趋稳2019年下行压力较大-20181215-财富证券-21页-2mb

宏观点评总结

核心内容概览

2018年四季度中国经济呈现缓中趋稳的态势，面临较大的下行压力。整体经济增速预计四季度为6.4%，全年约为6.6%。工业增加值增速继续下台阶，消费和投资增速亦面临挑战，但预计将在政策支持下逐步趋稳。同时，房地产投资和基建投资增速放缓，但存在回升预期。

主要观点

1. 工业：增速回落，结构优化

• 11月工业增加值增速：同比实际增长5.4%，较上月下降0.5个百分点，较去年同期下降0.7个百分点。
• 制造业主导工业发展：制造业增加值增速为5.6%，是工业增速回落的主要原因。
• 国企与私企增速分化：国企增速下行压力加大，私企增速有望趋稳。
• 制造业结构优化：高技术产业增加值增速高于整体工业，高耗能产业增速低于整体工业，表明产业结构正在优化升级。
• 投资结构优化：高技术制造业投资增速较快，高耗能行业投资增速见底企稳。

2. 国内生产总值 (GDP)

• 四季度GDP增速：预计为6.4%，全年增长约6.6%。
• 三大需求贡献率：消费、投资、净出口分别为78%、31.8%和-9.8%，显示净出口对GDP增长的拖累。
• 内需下降：消费和投资对GDP增长的拉动作用下降，主要由于消费疲软和投资增速放缓。
• 外部因素影响：中美贸易争端和海外需求回落对净出口形成拖累。

3. 消费：全年增速低于去年

• 11月消费增速回落：主要由汽车类和石油及制品类消费增速下降导致。
• 消费结构升级：服务性消费比重提高，恩格尔系数下降。
• 不利因素：
  • 居民收入增速放缓，收入差距扩大。
  • 房地产市场对居民财富的虹吸效应，抑制消费增长。
  • 就业信心和收入预期下降，影响消费动能。

4. 投资：增速趋稳，结构优化

• 民间投资增速高于全国固定资产投资：1-11月民间投资同比名义增长8.7%，高于全国固定资产投资增速。
• 制造业投资趋稳提高：1-11月制造业投资累计增长9.5%，预计2019年将稳中略升。
• 基建投资低位反弹：预计2019年基建投资将见底回升，政策效果或将在2019年显现。
• 房地产投资趋缓：1-11月房地产开发投资同比名义增长9.7%，但扣除土地购置费后增速下降，预计2019年将延续趋缓走势。

关键信息

• 工业增加值：2018年11月工业增加值增速为5.4%，制造业增速下降是主因。
• GDP增长：四季度实际GDP增长6.4%，全年约增长6.6%。
• 消费：全年消费增速预计低于去年，主要受汽车和石油类消费拖累。
• 投资：民间投资增速高于全国固定资产投资，制造业投资结构优化，预计2019年稳中略升。
• 房地产：去库存速度放缓，投资增速趋缓，非住宅库存增加。
• 基建投资：受政策刺激，预计2019年将见底回升，PPP项目落地率提升，但对基建投资的拉动作用可能下降。
• 风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。

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