20181215-恒大研究院-全面解读11月经济金融数据_经济从滞涨到通缩_政策应从偏紧到适度宽松_20页_1mb

恒大研究院研究报告总结

核心观点

当前中国经济周期正从滞涨向通缩过渡，宏观政策需从偏紧转向适度宽松。报告指出2018年下半年至2019年将面临二次探底风险，经济增长与物价水平双双下行。政策建议包括：

• 货币政策：加快降息降准，增强对冲力度。
• 金融监管：结构性放松，支持实体经济。
• 财政政策：转向功能财政，提高赤字率与专项债规模。
• 开放战略：确立2019年为新一轮开放元年，推动制度型开放。
• 供给侧改革：聚焦降成本与补短板，提升企业与居民信心。

主要趋势与数据

1. 社融与M2

• 社融延续下滑：11月新增社融1.52万亿元，同比少增3948亿元。
• M2处于历史低位：M2同比8%，M1同比1.5%，M2-M1剪刀差扩大。
• 民营与中小企业融资仍难：政策虽有放松，但效果待观察。

2. 工业生产与出口

• 工业增加值回落：11月工业增加值同比5.4%，较前值下降0.5个百分点。
• 出口大幅下滑：11月出口同比5.4%，较上月下降10.1个百分点。
• 抢出口效应消失：出口集装箱运价指数回落，显示出口疲软。

3. 固定资产投资

• 整体投资略升：1-11月固定资产投资同比5.9%，连续3个月上升。
• 基建触底：1-11月基建投资同比3.7%，未来反弹有限。
• 地产投资见顶：1-11月地产投资同比9.7%，销售回落，库存去化。

4. 消费与CPI

• 消费低迷：11月社会消费品零售总额同比8.1%，创2003年以来新低。
• 汽车消费创新低：11月汽车销售额同比-10%，拖累整体消费。
• CPI与PPI双降：11月CPI同比2.2%，PPI同比2.7%，通缩压力显现。

5. PMI与制造业

• 制造业PMI回落至荣枯线：11月制造业PMI为50%，创2016年8月以来新低。
• 内外需订单减少：新订单指数50.4%，新出口订单指数47%，创近三年新低。
• 价格指数大幅下滑：购进价格指数与出厂价格指数均降至年内低点。

政策建议

1. 货币政策

• 降准建议：2019年应不少于4次降准，目前存准率仍较高。
• 降息方式：通过下调政策利率（如OMO、MLF）进行降息。

2. 金融监管

• 结构性宽信用：避免“一刀切”，支持企业发债、地方基建、刚需购房及股票市场。
• 非标融资：应适度恢复，缓解民企融资压力。

3. 财政政策

• 功能财政：从平衡财政转向功能财政，提高赤字率至3%-3.5%。
• 专项债发行：增加至2万亿元，支持减税与基建。
• 减税方式：从缩减税基式减税转向降低税率，推进一揽子减税改革。

4. 开放战略

• 制度型开放：降低关税、放开行业投资限制，加强知识产权保护。
• 对等开放：对外企开放的领域也应向民企开放。

5. 供给侧改革

• 降成本与补短板：重点放在降低企业成本、提升产业效率。
• 国企改革：推进市场化改革，避免意识形态争论。
• 服务业放活：大规模放活服务业，促进经济结构优化。
• 房地产调控：适度支持刚需与改善型需求，避免过度加码。

结论

整体经济面临从滞涨向通缩过渡的挑战，需加强逆周期调节，注重结构性宽松政策。报告强调，宏观调控与供给侧改革应协同推进，政策应以稳增长为核心目标，同时推动高质量发展和制度型开放。