银行行业2020年投资策略报告：稳中求进-20191211-万联证券-18页_1mb

银行行业2020年投资策略总结

核心内容概览

2020年银行行业面临经济下行压力与资产质量不确定性，但整体表现预计相对稳定。不良生成率或略有上升，但不良率将保持稳定，主要得益于拨备处于高位及核销处置力度加大。息差将小幅下行，但幅度有限，且部分银行因同业负债占比高、零售业务占比高而具备相对优势。同时，理财子公司成立将带动中间业务收入增长，提升板块盈利能力。

主要观点

• 经济环境：2020年宏观经济不确定性较高，内需压力仍存，外需虽略有缓解，但整体经济增速面临下行压力。PPI有望转正，但持续性不强，CPI因猪价上涨维持高位，核心通胀仍处低位。
• 资产质量：不良生成率或略有上升，但不良率将保持稳定。违约主体集中于民企及中游行业，如建筑与工程、石油天然气炼制和销售、食品加工与肉类、化工、煤炭等，这些行业成本上升、需求走弱，可能对下游企业造成压力。
• 息差趋势：2019年贷款利率下行速度高于存款利率，预计2020年资产端下行速度将快于负债端。零售业务和同业负债占比高的银行将更具优势。
• 规模与盈利：预计2020年社融规模增长23万亿，新增人民币信贷18万亿，银行总资产增速回升至7.5%。息差水平小幅下行2-3个BP，信用成本仍保持高位。银行板块整体归母净利润增速预计在6.7%左右，略低于2019年的7.1%。
• 投资策略：推荐零售业务占比高、中间业务占比高、同业负债有空间的个股，重点关注兴业银行、招商银行、宁波银行、平安银行、光大银行、工商银行。

关键信息

• 不良率与拨备：不良生成率可能略有上升，但不良率将保持稳定。拨备覆盖率处于高位，核销力度加大将有助于维持资产质量。
• 息差变化：息差将进入下行趋势，但幅度有限。监管政策推动融资成本下降，存款准备金率和LPR预计分别下调200BP和35-45BP。
• 行业估值：截至2019年12月6日，银行板块整体PB估值为0.82倍，低于沪深300指数。部分优质个股估值已有所回升，但整体仍处于低位。
• 政策与监管：资本监管趋严，巴塞尔协议III要求核心一级资本充足率不低于5%，一级资本不低于6%，资本充足率不低于8%。系统重要性银行需计提附加资本，监管变化可能对业务发展产生影响。

投资建议

• 推荐标的：兴业银行、招商银行、宁波银行、平安银行、光大银行、工商银行。
• 关注点：零售业务占比、中间业务收入、同业负债占比、资本充足率压力、信用成本变化。
• 风险提示：经济超预期下滑、行业监管超预期、资产质量波动、流动性趋紧对非龙头企业的影响。

风险提示

• 经济风险：经济持续走弱可能影响银行板块整体业绩。
• 政策风险：监管政策超预期可能对银行业务产生影响。
• 市场风险：资产质量波动、流动性紧张、利率下行对银行息差的冲击。

估值与评级

总结

2020年银行行业在宏观经济不确定性与资产质量压力下，整体表现将保持稳定，但息差可能小幅下行。推荐关注零售和中间业务占比高、同业负债有空间的银行，以应对市场变化。同时，需警惕经济超预期下滑、监管政策变化及流动性紧张对非龙头企业的冲击。