20150202-东吴证券-2015年2月债券投资策略_严防风险_稳中求进_12页_770kb

债券市场投资策略与宏观经济形势分析总结

核心内容

2015年2月的债券市场分析报告指出，中国经济在2014年面临较大下行压力，GDP同比增长仅为7.4%，创近24年新低；CPI和PPI均处于低位，其中PPI连续34个月下降。同时，2015年1月制造业PMI创28个月新低，显示制造业市场继续承压。

主要观点

• 经济增长承压：2014年经济增速放缓，需求不足，通缩风险上升，2015年经济基本面仍可能延续低迷。
• 流动性宽松：央行通过多种工具注入流动性，包括SLO、MLF、逆回购等，资金面总体宽松，资金成本下行。
• 利率债前景乐观：由于融资成本下行趋势持续，利率债市场看好长久期品种，预计利率继续下行。
• 信用债需谨慎：地方债务甄别完成，地方融资平台转型，建议优先配置优质行业（如公用事业、国防军工、节能环保、交通运输、高铁、核电）的信用债，规避产能过剩行业。
• 可转债进入调整期：由于大面积转股，可转债稀缺性溢价上升，建议关注符合国家战略和政策导向的转债，如国企改革、一带一路等主题。

关键信息

宏观经济形势

• GDP增长：2014年全年GDP同比增长7.4%，为近24年最低。
• CPI与PPI：2014年全年CPI同比增长2.0%，创2010年以来新低；PPI同比下降1.9%，12月下降3.3%，连续34个月下降。
• PMI数据：2015年1月制造业PMI为49.8%，创28个月新低，显示制造业需求微幅回落。
• 房地产市场：2015年1月百城房价结束八连跌，一线城市新建住宅均价环比普涨，但三四线城市去库存压力较大，房地产投资和销售持续下滑。
• 进出口：2014年进出口同比增长2.3%，贸易顺差23489亿元，但增速回落，出口增长4.9%，进口下降0.6%。
• 货币信贷：2014年12月末M2余额122.84万亿元，同比增长12.2%；全年新增人民币贷款9.78万亿元，新增存款9.48万亿元，社会融资规模为16.46万亿元。

资金面状况

• 流动性宽松：2014年12月央行投放8550亿元SLO流动性，2015年1月央行续作并加码MLF、逆回购等操作，保持资金面稳定。
• 资金成本下行：逆回购利率和SHIBOR利率整体下行，资金面宽松。
• IPO分流效应：2015年1月底有24家企业IPO申请获批，资金面有所上行。

债券市场走势影响因素

1. 房地产市场调整：房地产投资和销售下滑，但政策支持下一线城市房价止跌回升。
2. 债市“黑天鹅”事件：2014年12月以来，企业债回购新规、私募债违约、政府债务剔除等事件频发，风险增加。
3. 股票市场影响：股市走强分流资金，打新收益提高，优先股发行对信用债形成利空。
4. 金融创新与监管：公司债扩容、新预算法生效、地方债务甄别完成，推动债市规范发展。
5. 外围经济形势：主要经济体实施量化宽松，人民币贬值压力增大，影响跨境投融资。

债券市场投资策略

• 利率债：看好长久期品种，利率继续下行是大概率事件。
• 信用债：建议优先配置优质行业龙头信用债，规避产能过剩行业。
• 可转债：可转债进入调整期，稀缺性溢价上升，建议关注符合国家战略的转债，如国企改革、一带一路等主题。

行业与公司建议

• 利率债：重点关注国债等长久期品种。
• 信用债：推荐公用事业、国防军工、节能环保、交通运输、高铁、核电等行业的信用债。
• 可转债：关注具有政策支持和市场热点的转债，如国企改革、一带一路等。

数据与图表说明

• 图1：展示GDP累计同比及当季同比数据。
• 图2：反映2013年以来CPI、PPI及PMI走势。
• 图3：显示固定资产投资与房地产投资增速对比。
• 图4：展示社会消费品零售总额增速。
• 图5：展示进出口同比增速。
• 图6：展示2014年月度货币信贷数据。
• 图7：展示社会融资规模及企业债占比。
• 图8：显示近2个月银行间市场资金成本下行。
• 图9：展示2014年央行正回购利率调整。
• 图10：展示2015年以来国债到期收益率走低。

表格说明

• 表1：近2个月公开市场操作统计，显示央行流动性投放情况。
• 表2：可转债发行预案一览，列出拟发行规模较大的公司。

分析师信息

• 分析师：韩俊周
• 执业证书编号：S0600513090001
• 联系电话：010-66213445
• 邮箱：hanjunzhou.edu@gmail.com

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免责声明

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