信用债扫雷系列之二：哪些产业债主体存在财务隐患？-20200512-广发证券-19页_966kb

信用债扫雷系列之二：哪些产业债主体存在财务隐患？

核心内容概述

本报告分析了2019年和2020年第一季度（Q1）信用债发行人整体财务表现，识别了存在财务隐患的产业债主体。通过8个财务指标筛选出48家存在多个财务问题的发债主体，其中9家已违约。报告指出，2019年整体盈利和收入增速小幅上升，但2020Q1增速大幅回落，尤其是净利润同比下滑超过59%。部分行业如农林牧渔在2020Q1表现较好，而休闲服务、交通运输、计算机、化工、传媒、纺织服装等行业受冲击较大。此外，现金流表现和负债压力也是评估财务风险的重要因素。

主要观点与关键信息

一、2019年和2020Q1整体表现

• 收入与盈利增速：2019年债券发行人收入和盈利增速同比小幅上涨，分别为+9.4%和+8.4%；但2020Q1收入和盈利增速均回落，特别是净利润同比大幅下滑至-59.5%。
• 利润率变化：2019年毛利率和净利率与2018年基本持平；2020Q1毛利率和净利率分别下滑2.6和2.8个百分点。
• 行业表现差异：
  • 2019年表现较好的行业为农林牧渔、计算机。
  • 2019年表现较差的行业为化工、钢铁、汽车。
  • 2020Q1表现最好的行业为农林牧渔（因高猪价推动生猪养殖利润增长）。
  • 受冲击较大的行业为休闲服务、交通运输、计算机、化工、传媒、纺织服装。

二、财务指标表现较差的主体

报告从8个维度筛选出存在财务隐患的发债主体，包括：

1. 利润表现差

• 连续三年净利润为负：6家发债主体（凯迪生态、盐湖股份、中国商飞、电信科学技术研究院、国新能源、营口港务集团）。
• 2019年亏损扩大：4家发债主体（长园集团、盐湖股份、银亿股份、绿园公司）。

2. 现金流表现差

• 经营性现金流净额为负且负值增大：13家发债主体（如房地产、建筑装饰、公用事业等）。
• 筹资现金流净额为负且负值增大：12家发债主体。
• 投资现金流净额为负且负值增大：12家发债主体。

3. 负债压力大

• 货币资金/短债比率偏低：民企<15%，国企<10%。
• 有息负债/EBITDA>10：16家发债主体。

三、存在2个及以上财务指标表现较差的主体

• 共筛选出48家发债主体，其中9家已违约，包括金贵银业、康美药业、永泰能源、康得新、银亿股份、凯迪生态、刚泰控股、北讯集团、东方金钰。

四、风险提示

• 样本缺失与延期披露：部分年报因疫情延期披露，导致样本存在缺失。
• 短期债务压力上升：2020Q1短期债务压力比2019年有所增加，尤其在房地产、化工、采掘等行业。

重要财务指标分析

利润表现

• 连续三年净利润为负：凯迪生态、盐湖股份、中国商飞、电信科学技术研究院、国新能源、营口港务集团。
• 2019年亏损扩大：长园集团、盐湖股份、银亿股份、绿园公司。
• 2019年净利润由正转负且亏损额大于2018年盈利额：鹏博士、康美药业、铁汉生态、太原重工、万力集团、新疆天富等7家发债主体，其中鹏博士、康美药业、铁汉生态、太原重工亏损幅度是2019年上半年盈利额的50倍以上。

现金流表现

• 经营性现金流净额为负且负值增大：房地产、建筑装饰、公用事业、交通运输、商业贸易等。
• 筹资现金流净额为负且负值增大：房地产、建筑装饰、公用事业、交通运输、商业贸易等。
• 投资现金流净额为负且负值增大：房地产、建筑装饰、公用事业、交通运输、商业贸易等。

负债压力

• 货币资金/短债比率偏低：民企<15%，国企<10%。
• 有息负债/EBITDA>10：16家发债主体。

分行业表现

• 2019年净利润改善：农林牧渔（46%）、计算机（31%）、通信（31%）。
• 2020Q1净利润改善：农林牧渔（54%）、电气设备（24%）。
• 2020Q1经营性现金流净额大幅下滑：地产、交运、商贸、化工行业影响显著。
• 短债压力：通信、农林牧渔、机械设备等行业有所改善，而休闲服务、房地产、化工、采掘、纺织服装等行业压力加大。

企业性质与行业分布

• 民企：占筛选出的财务指标表现较差主体的大部分。
• 国企：在部分行业中如公用事业、医药生物、机械设备等表现相对较优，但仍有部分存在财务隐患。
• 公众企业：如凯迪生态、华灿光电等，其财务表现也存在较大问题。

结论

报告指出，2019年和2020Q1，信用债发行人整体盈利和收入增速下滑，部分行业表现不佳，尤其是地产、交运、商贸、化工等。通过多个财务指标筛选，识别出48家存在财务隐患的主体，其中9家已违约。建议投资者关注这些主体的财务状况及行业发展趋势，以评估潜在风险。