20161106-中泰证券-商业贸易三季报点评报告_行业筑底延续_个股分化加剧_19页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年前三季度零售行业的整体表现及重点个股的转型情况，指出行业正在经历从传统零售向新零售转型的关键阶段。整体来看，零售板块盈利状况有所好转，但毛利率持续下降，行业内部子行业分化明显。同时，基金持仓比例仍较低，但估值水平略有上升。报告重点推荐线上线下整合完毕的苏宁云商和电商生态完善的南极电商。

主要观点

行业整体表现

• 行业筑底延续：零售板块整体盈利状况有所改善，净利润扭转单季负增长局面，但行业毛利率下降，业绩仍承压。
• 线上线下消费分化：线上消费增速仍高于社会消费品零售总额增速14.7个百分点，但线下消费仍占88.3%，为线上线下融合提供广阔空间。
• 基金配置比例：零售板块基金持仓比重稳定，估值水平处于历史中等水平。

个股分化与转型表现

• 转型个股表现突出：南极电商、跨境通、永辉超市等公司业绩表现亮眼，增长性凸显，表明转型步伐较快的公司更具竞争力。
• 苏宁云商：线上自营与开放平台均实现中高速增长，线下门店优化，物流与金融等增值服务快速放量，预计2017年业绩将迎来拐点。
• 南极电商：已构建“品牌+工具+渠道+内容”矩阵生态圈，通过收购卡帝乐鳄鱼、帕兰朵等品牌，拓展品类与提升品牌影响力，推动业绩增长。

新零售趋势分析

• 线上线下融合：成为零售行业的重要发展方向，苏宁云商和南极电商作为代表，通过整合线上线下资源，提升用户体验和品牌影响力。
• 跨境电商与农村电商：电商正在寻找新的增长路径，农村电商因增速快于城市电商，成为新增长点。跨境电商也持续增长，平台型电商格局已形成。
• 供应链管理：在B2C市场趋于平稳的背景下，强化供应链管理成为竞争焦点，尤其在超市板块，供应链效率成为核心竞争力。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数量：90家
• 行业总市值：1135136.256百万元
• 行业流通市值：802779.5076百万元
• 前三季度营收：2925.86亿元，同比增长7.94%
• 第三季度净利润：同比增长51.37%，为近两年最高增速
• 线上消费额：27950亿元，同比增长25.1%
• 线下消费额：占社会消费品零售总额的88.3%，市场规模庞大

转型个股表现

投资建议

• 重点推荐：苏宁云商与南极电商，认为其在新零售转型中表现突出，具备较强的盈利能力和成长性。
• 苏宁云商：预计2016-2018年销售收入分别为1599亿、1933亿、2320亿元，给予2017年目标价14.53元，维持“买入”评级。
• 南极电商：预计2016-2018年营业收入分别为5.21亿、18.21亿、26.06亿元，归属于母公司净利润分别为3.15亿、5.97亿、9.51亿元，目标价18.1元，维持“买入”评级。

风险提示

• 线上增长不及预期：电商发展可能面临增长放缓的风险。
• 线上运营巨额亏损：部分企业可能因线上投入过大导致现金流紧张。
• 传统零售商转型失败：未能有效转型的企业可能面临业绩下滑。
• 金融业务管理风险：金融牌照的获取与运营存在不确定性。

图表与数据

• 图表1-22：展示零售行业营收、净利润、毛利率、费用率、CPI指数、社零总额等关键指标的变化趋势。
• 图表23-31：反映线上消费、B2C市场格局、农村电商发展、跨境进口电商市场等数据。
• 图表32-34：展示重点公司营收、净利润及苏宁云商线上线下的增长情况。
• 图表35-38：提供重点公司估值与财务数据，支持投资建议的合理性。

总结

本报告认为，零售行业正处在从传统模式向新零售模式转型的关键阶段，线上增长仍强劲，但线下消费仍是主流。行业整体盈利状况有所改善，但毛利率下降，子行业分化明显。重点推荐苏宁云商和南极电商，认为其在新零售转型中表现突出，具备较强的盈利能力和成长性，未来有望持续增长。同时，报告提示了线上增长不及预期、运营亏损、传统零售商转型失败及金融业务管理等风险。