20160215-广发证券-航空业的“供给侧改革”之一：三大航的新起点_1mb

航空运输Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国航空运输行业在2015年及2016年的表现与前景，主要涵盖国内和国际航空运输市场、成本控制、汇率影响、竞争格局及行业发展趋势等方面。报告指出，航空业虽受多重因素影响，但整体仍处于增长阶段，具备较好的发展潜力。

主要观点

1. 2015年业绩表现

• 整体表现：2015年航空公司业绩提升明显，但未达预期。
• 盈利情况：国航预计净利润增长60%-80%，南航增长110%-130%。
• 汇率影响：人民币贬值对航空公司净利润造成压力，国航、南航、东航分别减少4.7亿元、6亿元、6.7亿元。
• 燃油成本：2015年上半年燃油成本同比下降近三成，成为效益提升的重要因素。

2. 国内供给侧改革

• 运力控制：国内空域饱和，导致航司放缓运力投放，客座率保持高位，票价上涨。
• 票价提升：2015年上半年国内票价环比增幅高于2014年，票价上涨成为主要盈利来源。
• 收益提升：客公里收益增长显著，国航增幅达4.38%，每公里收益增加0.025元/公里，带来额外收入。
• 政策影响：尽管政策提出开放空域，但实际执行力度有限，主要在飞机高度、间距等方面调整。

3. 国际市场发展

• 运力增长：国际运力投入增速超过20%，但票价持续下滑，呈现“增量不增利”现象。
• 客座率稳定：国际航线客座率基本维持在70%左右，票价降幅逐步收窄。
• 竞争格局：国内航空公司积极拓展国际航线，主要集中在北美及“一带一路”沿线地区，但短期内难以改变“增量不增利”的局面。

4. 两舱布局与收益提升

• 布局调整：新引进的飞机逐渐增加两舱比例，从“1-1-8”转向“1-2-7”或“1-3-6”。
• 收益贡献：两舱收入占比提升显著，对提升整体收益有积极作用。
• 客座率与票价：国际航线客座率较高，票价可调性增强，有利于提升收益。

5. 成本端管控

• 代理费用下降：国内航空公司逐步减少代理销售比例，提升直销比例，销售费用下降。
• 燃油效率提升：通过科技手段如飞行计算机系统、航路优化等，燃油效率明显提高。
• 汇率管理：航空公司调整美元负债结构，降低汇兑净损失，提高汇率风险控制能力。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 政策支持：票价放开、机场布局调整、新技术应用等政策将推动行业发展。
• 市场前景：中国民航业仍处于快速发展阶段，未来三年具备再创新高的潜力。
• 区域转移：国内竞争重心由东部向中西部转移，中西部市场增长潜力大。
• 技术革新：机上WIFI、有偿座位等新技术将成为新增收入来源。

2. 竞争格局

• 国内航司：三大航仍为主导，市场份额稳固，民营航司规模较小，难以撼动其地位。
• 国际航司：国际航司在两舱布局、票价策略等方面更具优势，国内航司正积极靠拢。

3. 风险提示

• 市场需求：若市场增长不如预期，可能影响业绩。
• 油价与汇率波动：油价和汇率大幅波动将对航空公司利润造成冲击。
• 局部冲突：国际局势可能对国际航线造成影响。

行业评级与建议

• 行业评级：谨慎增持
• 投资建议：航空业在2016年仍具备景气度，但需警惕汇率、油价等风险。
• 未来展望：行业在政策、技术、市场拓展等方面具备新增亮点，长期发展潜力较大。

技术与创新亮点

• 机上WIFI：提供增值服务，提升客户体验，增加非航收入。
• 有偿座位：通过收费提升收益，尤其适用于国际航线。
• 直销比例提升：减少代理费用，提升航空公司自主销售能力。

总结

航空运输行业在2015年受益于油价、汇率及市场需求等因素，实现业绩提升，但未达预期。2016年，国内供给侧改革进一步深化，票价提升与运力控制有效支撑效益增长。国际市场虽面临“增量不增利”挑战，但航司积极拓展，未来有望改善。航空公司通过提升两舱布局、优化销售模式、控制燃油成本、调整美元负债结构等方式积极应对市场变化。中西部市场将成为未来竞争重点，技术革新如机上WIFI和有偿座位也将成为新增收入来源。整体来看，航空业具备长期增长潜力，但需关注汇率、油价波动及市场需求变化等风险。