20130408-东兴证券-阳光照明-600261.SH-节能灯迎来发展高峰_LED紧跟行业发展步伐_20页_915kb

阳光照明（600261）深度报告总结

核心内容概述

阳光照明是国内节能灯行业龙头企业，也是最大的节能灯生产和出口基地之一。公司凭借在节能灯和LED照明领域的领先地位，正积极应对全球照明行业向节能化、LED化转型的趋势。2013年，公司迎来节能灯业务发展的高峰期，同时LED业务逐步成为公司新的增长点。

主要观点

• 节能灯业务持续增长：由于各国白炽灯淘汰政策的推动，节能灯作为主要替代品，将在2012年至2014年迎来销售高峰期。预计2013年和2014年，公司主要业务地区（欧洲、北美洲、亚洲和中国）节能灯销售将分别增长8.4%和12.6%。
• LED业务前景广阔：LED照明产品因节能环保优势，正在逐步替代节能灯。随着LED成本的下降，预计到2015或2016年，LED将在商用和家居照明领域实现大规模替换。公司LED业务收入预计在2012年为4亿元，2013年将翻番至8亿元，2014年进一步增长至15亿元。
• 双轮驱动战略：公司通过传统节能灯业务和新兴LED业务实现双轮驱动，确保在节能照明行业的持续领先地位。
• 盈利预测乐观：公司预计2012-2014年营业收入分别为26.9亿元、33.2亿元和43.5亿元，净利润分别为2.30亿元、2.93亿元和4.04亿元，EPS分别为0.35元、0.45元和0.62元，对应PE分别为25倍、20倍和15倍，给予“强烈推荐”投资评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1975年，2000年上市，是国内照明行业首家民营高科技上市企业。
• 公司拥有3000多家经销商和分销商，建立了覆盖全国的销售网络。
• 公司产品通过多项国际认证，包括美国UL、欧洲CE、TUV等。
• 2012年中标多项政府节能项目，体现了其产品品质和市场认可度。

2. 节能灯行业前景

• 各国逐步淘汰白炽灯，节能灯成为主要替代品。
• 中国将在2014年禁售60瓦以上白炽灯，2017年将全面淘汰。
• 国际能源署预测，2013年和2014年全球节能灯需求分别增长8.4%和12.6%。
• 中国作为全球节能灯主要生产国，将为公司带来显著增长。

3. LED行业前景

• LED照明市场预计在未来10年以年均30%以上增速发展，2020年将占全球照明市场50%。
• 当前LED灯价格约为节能灯的4-5倍，但随着成本下降，预计到2014-2016年，LED在家居照明市场将实现大规模替换。
• LED灯在商用照明领域已具备成本回收优势，可在3-4年内实现成本回收。

4. 业务增长驱动因素

• 外销：公司为飞利浦、欧司朗等国际品牌代工LED产品，受益于海外市场增长。
• 政府采购：公司LED产品因高品质中标多项政府节能项目，预计未来政府采购订单将持续增长。
• 国内销售网络：公司已建立覆盖全国的销售体系，为LED产品进入商用和家居市场打下基础。

5. 盈利预测

风险提示

1. 宏观经济波动：欧洲债务危机和美国减赤计划可能影响当地经济增长，进而影响节能灯和LED产品的市场需求。
2. 原材料价格上涨：如稀土等关键原材料价格上升可能短期压缩毛利率。
3. LED成本下降不及预期：若LED价格下降速度低于预期，将影响其市场渗透率。
4. 限售股解禁：2013年3月和11月分别有8300万股和1.17亿股限售股解禁，可能对股价造成波动影响。

投资建议

• 行业评级：看好LED照明行业的发展潜力，预计未来10年年复合增长率将超过30%。
• 公司评级：基于公司节能灯和LED业务的双重增长潜力，给予“强烈推荐”投资评级。
• 成长空间：公司通过传统节能灯业务与新兴LED业务的协同发展，有望在未来几年实现业绩的快速增长。

总结

阳光照明作为国内节能灯行业的龙头企业，正受益于全球白炽灯淘汰政策带来的市场机遇。同时，公司积极布局LED照明业务，随着LED成本的持续下降，其在商用照明领域已具备盈利潜力，未来有望在家居照明市场实现大规模替代。公司凭借广泛的销售渠道、优质的产品质量和国际代工经验，具备良好的市场拓展基础。预计2012-2014年公司营收和利润将实现显著增长，未来发展前景广阔。