20260618-弘业期货-沥青半年报_供应收缩托底_旺季预期终证伪_24页_1mb

沥青2026年上半年研究报告总结

核心内容概览

2026年上半年，沥青市场经历了由地缘政治引发的剧烈波动，呈现出“高成本、弱需求、低供应”的极端格局。原油价格因美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁而飙升，带动沥青期货价格大幅上涨，但随后地缘局势缓和，价格迅速回调。市场整体呈现“尖顶”形态，价格中枢较2025年明显上移，但波动率显著放大。

主要观点

• 地缘政治驱动成本上涨：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁四个月，原油价格从57美元/桶飙升至119.48美元/桶，推动沥青期货价格从3133元/吨上涨至4661元/吨，随后因协议达成暴跌至4196元/吨。
• 供应收缩显著：2026年1-5月沥青产量为816.5万吨，同比减少28.2%。炼厂因成本高企和亏损严重，开工率持续走低，部分企业停工或转产。
• 需求疲软限制价格上行：受高油价抑制、基建项目空窗期及南方梅雨影响，表观消费量大幅下滑，出货量降至13-40万吨区间，远低于2025年同期。
• 库存结构变化明显：社会库存先升后降，厂内库存高位回落，华东、山东地区库存压力较大，而华南、西南地区资源偏紧。
• 进出口波动：进口量先增后降，出口量同比大增，但整体对国内供需影响有限。
• 成本居高不下：稀释沥青价格攀升，山东地炼企业利润惨淡，多数时间处于亏损状态。
• 下半年展望：价格或呈现“先抑后扬”走势，三季度受原油回落影响价格重心下移，四季度有望因北方施工旺季和利润修复而回升，全年价格中枢上移，波动率显著放大。

关键信息

一、上半年行情回顾

• 市场走势分为四个阶段：筑底企稳、成本推动价格上涨、高位震荡、地缘缓和预期下的瀑布式下跌。
• 沥青期货主力合约价格从年初3133元/吨上涨至4661元/吨，随后回落至4417元/吨附近。
• 山东现货均价从年初2950元/吨涨至最高4600元/吨，振幅达56%。
• 基差和期货价格走势显示市场对成本端的敏感性。

二、供应分析

• 产量创历史新低：1-5月累计产量816.5万吨，同比减少28.2%；5月产量118.4万吨，环比下降22.7%，同比暴跌56.8%。
• 开工率持续低迷：上半年产能利用率不足22%，远低于2025年的36.5%。
• 检修损失量大：检修减损量在第5-10周达到110万吨以上，为近年来同期最高。
• 库存变化：社会库存先升后降，6月中旬降至43.4万吨；厂内库存从年初39.2万吨增至58.4万吨，随后开始去化。

三、需求分析

• 表观消费量大幅下滑：1-4月累计消费量786.8万吨，同比下降18.3%。
• 下游开工率全面低迷：重交沥青开工率13-27%，改性沥青开工率6-12%，道路改性开工率17-34%。
• 道路施工需求弱修复：传统施工旺季启动但需求回升乏力，部分项目因预算超限延迟开工。
• 房地产拖累需求：建筑沥青开工率降至6.6%，远低于2025年同期的24.8%。

四、进出口分析

• 进口量先增后降：1-4月进口量121.3万吨，同比增长27.4%，但4月后因价格回落和地缘不确定性而下降。
• 出口量同比大增：1-4月出口量32.6万吨，同比增长69.0%，主要受益于价差扩大和海外项目保供。
• 出口占比有限：全年出口量预计在50-60万吨，仅占国内总产量的约2%。

五、成本与利润分析

• 成本居高不下：原油价格暴涨，稀释沥青价格同步上涨，山东地炼企业利润惨淡，多数时间亏损。
• 利润修复滞后：仅在6月初原油价格回落时略有改善，三季度仍预计亏损，四季度有望扭亏。
• 利润季节性特征：1-2月短暂转正，6月后持续走低，显示成本端主导市场。

六、小结与展望

• 下半年走势预期：价格或“先抑后扬”，三季度受原油回落拖累，四季度因北方施工旺季和炼厂复产预期回升。
• 价格中枢上移：全年价格中枢较2025年明显上移，但波动率显著放大，全年价格振幅或超过1500元/吨。
• 风险因素：需关注霍尔木兹海峡复航进展、OPEC+产量政策、"十五五"基建投资落地、极端天气及宏观经济政策。

总结

2026年上半年沥青市场在地缘政治和成本驱动下剧烈波动，供需双弱格局下价格呈现“尖顶”形态。下半年市场将进入修复阶段，价格走势将由原油价格波动主导，供应端历史低位提供支撑，需求端则因基建结构调整和房地产拖累维持疲软。全年价格中枢上移，但波动率显著增加，市场参与者需密切关注地缘政治、OPEC+政策及基建投资落地情况。