> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 甘李药业2026年中报点评总结 ## 核心内容 甘李药业在2026年上半年实现了营收和利润的稳步增长，尤其是第二季度增长显著提速。公司2026年1-6月实现营业收入22.23亿元（同比+7.6%），归母净利润6.10亿元（同比+1.0%），扣非归母净利润5.80亿元（同比+18.9%）。其中，第二季度营收13.45亿元（同比+24.3%），归母净利润4.17亿元（同比+43.0%），扣非归母净利润3.94亿元（同比+44.2%），展现出良好的增长势头。 ## 主要观点 ### 财务表现 - **营收与利润增长**：公司整体营收增长稳健，但国内收入因增值税计税方式变动略有下降，而国际收入则大幅增长（同比+92.3%）。 - **毛利率与费用控制**：2026年1-6月毛利率为74.13%，同比下降2.12个百分点；销售费用同比下降9.2%，管理费用同比下降19.3%，费用控制能力增强。 - **现金流改善**：经营现金流净额达4.32亿元，同比增长73.9%，经营质量显著提升。 ### 市场表现 - **国内市场**：胰岛素制剂总销量5,767万支（同比+18.5%），其中国内销量4,968万支（同比+6.1%）。 - **国际市场**：国际收入增长显著，主要得益于巴西PDP项目贡献1.42亿元，以及国际特许权服务收入增加0.91亿元，公司产品已覆盖全球21个国家和地区。 ### 创新与国际化进展 - **核心管线进展**：博凡格鲁肽中国肥胖III期GRADUAL-1试验达到主要终点，48mg组52周平均体重下降18.54%；GZR4三项中国III期研究也达到主要终点。 - **海外布局深化**：4月授权博凡格鲁肽韩国权益给JW Pharmaceutical，首付款500万美元；8月授权超重/肥胖适应症欧洲39国权益给Menarini，首付款6,200万欧元；甘精、赖脯、门冬三款胰岛素获欧盟批准上市；门冬和赖脯胰岛素原料药及制剂通过巴西ANVISA GMP认证。 - **双轮驱动**：海外胰岛素与博凡格鲁肽等创新管线形成双轮驱动，有望打开中长期成长空间。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：公司2026-2028年每股收益预计分别为2.32元、2.77元、3.33元。 - **估值与评级**：参考可比公司平均市盈率，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价81.20元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 出海进度不达预期 - 新品上市不达预期 - 行业政策变动 - 新兴疗法冲击 - 地缘政治变化 ## 财务数据概览 ### 营收与利润增长 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 营业利润（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | |------|-------------|----------|------------------|----------|--------------------|----------| | 2024A | 30.45 | 16.8% | 6.32 | 100.3% | 6.15 | 80.7% | | 2025A | 40.52 | 33.1% | 11.84 | 87.4% | 11.44 | 86.1% | | 2026E | 48.22 | 19.0% | 16.37 | 38.3% | 13.83 | 21.0% | | 2027E | 55.23 | 14.5% | 19.56 | 19.5% | 16.55 | 19.6% | | 2028E | 63.17 | 14.4% | 23.50 | 20.2% | 19.90 | 20.2% | ### 毛利率与净利率 | 年份 | 毛利率 | 净利率 | ROE | ROIC | |------|--------|--------|-------|-------| | 2024A | 74.8% | 20.2% | 5.6% | 4.8% | | 2025A | 75.8% | 28.2% | 10.1% | 9.1% | | 2026E | 77.9% | 28.7% | 11.2% | 11.0% | | 2027E | 76.6% | 30.0% | 11.9% | 11.6% | | 2028E | 75.5% | 31.5% | 12.6% | 12.3% | ### 市盈率与市净率 | 年份 | 市盈率 | 市净率 | |------|--------|--------| | 2024A | 69.1 | 3.8 | | 2025A | 37.1 | 3.7 | | 2026E | 30.7 | 3.2 | | 2027E | 25.7 | 2.9 | | 2028E | 21.3 | 2.5 | ### 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300 (%) | |--------|-------------|-------------|--------------| | 1周 | 3.33 | 2.02 | 1.31 | | 1月 | 3.4 | 2.89 | 0.51 | | 3月 | 34.83 | 39.64 | -4.81 | | 12月 | -7.4 | -9.34 | 1.94 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：81.20元 - **当前股价**：71.07元 - **52周最高/最低价**：80.7 / 51.02元 ## 可比公司估值 | 公司 | 2026/9/1 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|----------|--------|--------|--------|--------| | 通化东宝 | 8.21 | 0.62 | 0.33 | 0.39 | 0.44 | | 科兴制药 | 21.17 | 0.77 | 0.92 | 1.11 | 1.21 | | 恒瑞医药 | 46.23 | 1.16 | 1.39 | 1.63 | 1.95 | | 长春高新 | 75.08 | 0.38 | 2.75 | 3.33 | 4.30 | | 海思科 | 66.53 | 0.23 | 0.87 | 0.78 | 0.92 | | 信达生物 | 94.69 | 0.47 | 1.69 | 2.09 | 3.10 | | 调整后平均 | - | - | 35 | 29 | 23 | ## 总结 甘李药业在2026年上半年展现出强劲的增长势头，特别是第二季度业绩大幅增长，反映出公司在创新和国际化方面的显著进展。国内收入虽因增值税政策略有下降，但国际业务增长迅速，成为公司新的增长引擎。公司核心管线的临床试验成功以及海外授权和审批的进展，表明其在全球市场拓展方面取得了实质性突破。盈利预测显示公司未来三年盈利将持续增长，估值合理，因此维持“买入”评级。投资者应关注出海进度、新品上市及政策变动等潜在风险。