联讯军工：军工行业2019年中报业绩良好，军工景气延伸到上游新材料和零部件_22页_1mb

军工行业2019年中报分析总结

核心内容

2019年军工行业中报显示，整体业绩增长良好，营业收入同比增长6.5%，归母净利润同比增长18.71%。综合毛利率和净利率分别提升0.5pct和0.46pct，反映出军工行业盈利能力增强。

主要观点

1. 分行业表现

• 新材料和航空装备表现突出，营业收入和归母净利润均实现显著增长。
  • 新材料：营业收入增长16.22%，归母净利润增长138.76%
  • 航空装备：营业收入增长20%，归母净利润增长35.43%
  • 军工电子：归母净利润增长21.62%
  • 船舶制造：营业收入增长20.23%，归母净利润增长显著
• 总装级企业如中航沈飞、中直股份、中航飞机等，虽然营业收入增长相对较慢，但盈利能力提升，是军工行业核心资产。
• 零部件级企业如中航光电、振华科技、火炬电子等，归母净利润增速不断上升，显示盈利能力改善。

2. 企业属性差异

• 军工央企和地方国企在净利润、毛利率和净利率方面表现优于民营企业。
  • 军工央企和地方国企盈利能力显著提升，而民营企业则略有下滑。
  • 三项费用率方面，地方国企三费率持续下降，而央企和民企三费率上升。

3. 上下游对比

• 新材料和总装级企业毛利率和净利率明显上行，显示军工需求旺盛，行业景气度提升。
• 系统级和零部件级企业毛利率相对持平，但整体仍保持稳中有升的趋势。
• 上游企业（新材料、民参军）在2018年后需求回暖，营业收入增长明显。

4. 投资建议

• 坚定持有军工产业链的两头：总装白马和新材料、零部件龙头。
• 总装白马：中航沈飞、中直股份、中航飞机
• 零部件龙头：中航光电、振华科技、火炬电子
• 新材料龙头：光威复材、宝钛股份、钢研高纳

关键信息

财务指标概览

• 营业收入：2286.45亿，同比增长6.5%
• 归母净利润：101.25亿，同比增长18.71%
• 综合毛利率：17.34%，同比提高0.5pct
• 综合净利率：4.43%，同比提高0.46pct
• 整体三费率：12.57%，同比提高0.53pct

经营现金流

• 民参军、新材料子行业经营现金流净额为正，其他子行业均为负值。
• 仅民参军和新材料子行业经营现金流净额出现大幅改善。

预收账款和应收账款

• 预收账款：整体同比下滑25.45%，其中航空装备下降58.7%，其他子行业下降10-20%
• 应收账款：整体增长14.58%，所有子行业均有明显增长，其中航空装备增长20.31%

存货情况

• 船舶制造继续去库存，存货同比下降24%
• 军工电子基本持平，其余子行业存货普遍增长6-10%

风险提示

1. 国防预算开支增速低于预期
2. 军品订单交付不及预期
3. 军工价格体系改革带来上游产品价格的不确定性

图表与数据来源

• 所有数据及图表均来源于联讯证券和Wind资讯
• 报告分析基于2019年中报及2018年报数据，部分数据因新会计准则尚未完全体现

分析师信息

• 刘智，哈尔滨工业大学机械电子工程硕士，联讯证券机械军工行业分析师
• 执业编号：S0300519060001
• 联系方式：电话021-51782232，邮箱liuzhi_bf@lxsec.com

公司资质

• 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001

投资评级说明

• 股票投资评级以12个月内公司股价相对沪深300指数涨跌幅为基准
• 行业投资评级以12个月内行业股票指数相对沪深300指数涨跌幅为基准

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证数据的准确性和完整性
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议
• 投资者应独立判断并承担相应风险