20260430-长城国瑞证券-甘李药业-603087.SH-2025年业绩高增_全球化与创新双轮驱动_5页_429kb

甘李药业 603087.SH 总结

核心内容概述

甘李药业（603087.SH）在2025年实现显著业绩增长，营业收入达40.52亿元，同比增长33.06%，归母净利润达11.44亿元，同比增长86.05%。公司2026年第一季度营收同比下滑10.84%，净利润同比下滑38.29%，主要受增值税计税方式调整及国际业务占比提升影响。公司目前正通过胰岛素集采优势与全球化战略双轮驱动，推动业绩持续增长。

主要观点

1. 国内业务强劲增长

• 2025年国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%，其中制剂收入34.30亿元，同比增长40.72%。
• 公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超9000万支，销量同比增长31.71%。
• 市场覆盖深度与广度持续拓宽，服务医疗机构总数达4.8万家。
• 公司通过“以价换量”策略在胰岛素集采中表现突出，显著提升糖尿病患者的用药可及性。

2. 全球化战略成效显著

• 2025年国际销售收入达5.29亿元，同比增长36.59%。
• 产品已商业化至全球21个国家，实现从单一贸易向“技术转移+本土化共建”模式升级。
• 甘精胰岛素于2025年1月获批进入欧洲市场，成为首款进入欧洲市场的国产三代胰岛素。
• 在新兴市场斩获15个海外注册批件，并成功落地巴西PDP项目，签署10年累计不低于30亿元的技术转移与供应协议。
• 与拉美、印度、韩国及巴西知名药企达成区域许可或战略合作，助力全球化高质量发展。

3. 创新管线进展顺利

• 博凡格鲁肽注射液研发进展迅速，II期临床数据积极，美国减重II期临床已完成首例给药。
• 该产品具有每双周给药方案，降糖减重效果优于司美格鲁肽，且安全性良好，国内III期临床加速推进。
• 同时启动肥胖/超重两项III期临床，含创新每月一次给药方案，全面铺开糖尿病、肥胖双适应症注册路径。
• 全球尚无GLP-1RA双周及月制剂获批上市，博凡格鲁肽有望成为全球同类首创药物。

4. 核心胰岛素创新管线多点突破

• GZR4：国产首个进入III期临床的第四代胰岛素周制剂，欧美同步开展I期临床，具备同类最优潜力。
• GZR101：第四代双胰岛素类似物，国内II期临床，降糖疗效优于进口品种，可快速切入高低端市场。
• GZR102：国产首个胰岛素/GLP-1RA复方周制剂，II期临床稳步推进，组分协同增效且规避同类产品短板。
• GZR33：创新基础胰岛素日制剂，已进入III期临床。
• 公司加速全球化布局，多款品种海外临床有序开展，国内外双轨研发彰显国内糖尿病创新药研发实力。

5. 投资建议

• 公司2026-2028年归母净利润预计分别为13.62亿元、16.63亿元、19.07亿元，EPS分别为2.28元、2.78元、3.19元。
• 当前股价对应PE为26倍，未来三年PE有望降至19倍。
• 考虑公司胰岛素集采后销量持续放量、海外业务增长潜力充足及在研管线推进顺利，公司成长动能较强，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示

• 医保降价/药品集中招标采购风险
• 新药研发及商业化过程漫长且成本高昂
• 研发人员流失风险

财务数据及预测（单位：亿元）

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现10%~20%
• 中性：相对市场表现在-10%~+10%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现10%以下

行业评级说明

• 看好：行业超越整体市场表现
• 中性：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：行业弱于整体市场表现

基准指数

• 本报告采用的基准指数为：沪深300指数

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