20170804-东方证券-扬杰科技-300373.SZ-内生外延全面发展_分立器件龙头前景可期_28页_2mb

扬杰科技分立器件业务分析总结

核心内容

扬杰科技是国内分立器件领域的领先企业，专注于分立器件芯片、功率二极管、整流桥等产品的研发、生产与销售。公司通过内生增长与外延扩张相结合的方式，持续提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 护城河持续加固

• 公司自2014年上市以来，不断拓展业务范围，从贸易到品牌，从封装到芯片研发与制造，逐步提高竞争壁垒。
• 2016年公司营业收入达11.9亿元，同比增长42.7%，归母净利润为2.03亿元，同比增长47%。毛利率达35.4%，创近五年新高。
• 公司已实现4寸线产品月产60万片，位居行业第一；6寸线产品已实现量产，月产5万片，其中30%为自用。公司计划建设8寸晶圆产线，布局IGBT市场。

2. 市场前景广阔

• 分立器件市场规模庞大，汽车电子将成为未来主要增长点。2016年全球半导体市场规模达3397亿美元，预计2016-2020年复合增长率2.1%。
• 中国分立器件市场高速增长，2015年消费市场达2218亿元，预计年化增速超过10%。
• 汽车电子渗透率提升将带动分立器件需求增长，新能源汽车对分立器件的需求是传统汽车的5倍。

3. 积极布局碳化硅（SiC）

• 碳化硅作为第三代半导体材料，具备宽禁带、高击穿电场、高热导率等优势，适用于新能源汽车、充电桩、光伏等领域。
• 公司已取得国宇电子14.95%的股份，参股瑞能半导体，布局SiC芯片与器件研发，计划实现SiC产品的量产。

关键信息

4. 财务预测与投资建议

• 公司预计2017-2019年每股收益分别为0.62、0.75、0.92元，盈利持续增长。
• 2017年营业收入预测为14.72亿元，同比增长23.7%；归母净利润预测为2.94亿元，同比增长45.9%。
• 按照可比公司2017年估值，给予公司41倍P/E，对应目标价为25.55元，首次给予买入评级。

5. 风险提示

• 新技术进展不及预期，可能影响公司竞争力。
• 外延战略进展不及预期，可能影响市场拓展速度。

财务数据概览

投资建议

• 公司通过内生增长与外延扩张，业务快速成长，盈利能力持续提升。
• 在MOSFET等高端分立器件市场具有较大上升空间。
• 按照可比公司2017年估值，给予公司41倍P/E，目标价25.55元，首次给予买入评级。

总结

扬杰科技凭借在分立器件领域的领先优势，通过技术升级、产能扩张和外延并购，不断巩固其市场地位。公司积极布局碳化硅等第三代半导体材料，顺应新能源汽车和充电桩的发展趋势，提升产品附加值。未来随着分立器件市场集中度的提升和新能源车的快速发展，公司有望持续增长，成为国内分立器件行业的重要龙头。