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扬杰科技（300373）证券研究报告总结

核心内容概述

扬杰科技是一家专注于半导体分立器件的公司，其业务涵盖芯片设计制造、器件封装测试及终端销售服务，是行业内为数不多实现纵向产业链整合的企业。公司产品线丰富，包括分立器件芯片、功率二极管、整流桥等，广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED照明等多个领域。

主要观点

• 行业地位：扬杰科技在分立器件细分领域表现突出，尤其在光伏二极管、智能电表用贴片式整流桥、车用大功率二极管芯片等市场具有较高的市场占有率和行业影响力。
• 产业链优势：公司具备完整的产业链，从芯片设计制造到终端销售，有效控制成本并提升产品性能，形成差异化竞争优势。
• 市场需求广阔：分立器件行业前景良好，下游涵盖传统4C产业及新兴领域，预计未来几年将保持10%-20%的增速，公司有望享受更高的增长空间。
• 募投项目：公司拟发行不超过2300万股，募集资金约2.4亿元，用于功率半导体分立器件芯片、旁路二极管、微型贴片整流桥和二极管等项目，以提升市场竞争力和产能。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为1.27元、1.55元、1.86元，2014年市盈率合理区间在20倍左右，建议在31元以下积极申购。
• 财务状况：公司盈利能力保持增长，应收账款和存货周转率优于行业平均水平，偿债能力有望通过上市进一步提升。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2014-1-8
• 总股本：6900万股（发行后不超过9200万股）
• 发行比例：25%

财务指标（2012-2015E）

募投项目

行业前景

• 分立器件行业：2013年我国市场需求达1700亿元，预计未来两年保持10%-20%的增速。
• LED照明：受益于政策支持和市场需求，预计至2015年将为分立器件行业带来约150-250亿元的产值。
• 光伏产业：全球光伏组件安装量预计至2016年达207.95GW，公司光伏二极管产品全球市占率约20%。
• 智能电网：2010-2014年智能电表市场将带来约22亿只二极管和2.5亿只整流桥的市场需求。
• 汽车电子：随着汽车智能化发展，半导体分立器件在汽车电子产品中的应用空间广阔，公司产品在该领域具有竞争力。

公司竞争优势

• 产业链优势：公司掌握分立器件芯片生产核心技术，实现从芯片设计制造到终端销售的全产业链布局。
• 客户优势：拥有丰富的优质客户资源，包括人和光伏、宁波三星电气、江苏云意电气等知名企业。
• 规模化供应优势：产品线齐全，覆盖多个领域，能够为客户提供一站式解决方案，增强市场竞争力。

风险提示

• 行业周期波动风险
• 盈利水平下降风险

估值与投资建议

• 盈利预测：公司未来三年预计保持20%的增速，2014年市盈率合理区间在20倍左右。
• 投资建议：建议在31元以下积极申购。

行业分析

• 行业分类：分立器件是半导体行业的细分领域，与集成电路、光电子器件并列。
• 下游应用：覆盖传统4C产业（通信、计算机、消费电子、汽车电子）及新兴领域如智能电网、光伏、LED照明等。
• 产业链结构：上游为芯片及铜材，下游为终端应用市场，公司处于产业链中游，具有较强的议价能力。

财务分析

• 盈利能力：公司净利润连续增长，2013年同比增长35.6%，2014年增长21.5%。
• 周转率：应收账款周转率和存货周转率均高于行业平均水平，反映公司良好的资金管理能力。
• 偿债能力：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率优于行业，上市后有望进一步改善。
• 现金流：经营性现金流低于净利润，主要因应收项目增长，但整体趋势向好。

结论

扬杰科技凭借其在分立器件领域的完整产业链布局、较强的市场竞争力和良好的财务表现，具有较高的成长潜力。在行业上升周期及政策支持下，公司有望实现持续增长，但需警惕行业周期波动及盈利下降风险。