20140110-申万宏源-扬杰科技-300373.SZ-分立器件行业全产业链布局_合理价格区间24.7-29.7元_16页_602kb

扬杰科技（300373）发行上市分析总结

核心内容概览

扬杰科技是一家专注于分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导体分立器件产品的研发、制造与销售的公司。2014年1月7日，公司通过网下发行与网上申购方式发行A股，发行股数不超过2,300万股，发行价格合理区间为24.7-29.7元。公司上市后，预计2013、2014、2015年每股收益分别为0.99元、1.25元和1.65元，对应估值区间为25-30倍，合理股票价格区间为24.7-29.7元。

主要观点

• 分立器件芯片业务增长显著：公司分立器件芯片收入增速保持在30%-40%，毛利率比功率二极管和整流桥高出10-15个百分点，成为公司收入和利润增长的主要驱动力。
• 下游新兴市场带动行业发展：公司产品广泛应用于智能电表、LED、光伏新能源和汽车电子等新兴领域，这些行业的发展空间广阔，为分立器件行业带来新的增长点。
• 全产业链布局提升竞争力：公司通过布局上游分立器件芯片制造，整合产业链资源，增强对原材料的控制能力，提高产品品质和盈利能力。
• 募集资金项目助力成长：公司计划募集约2.41亿元用于多个项目，包括功率半导体分立器件芯片、旁路二极管、微型贴片整流桥和二极管等，进一步巩固市场地位，提高产能。
• 盈利预测与估值合理：公司未来三年的收入增速分别为13.6%、26.2%和28.9%，利润增速为13%、26%和28%。根据市场估值水平，公司合理估值区间为25-30倍PE，对应合理发行价格区间为24.7-29.7元。

关键信息

1. 公司业务与产品

• 主要产品：分立器件芯片、功率二极管、整流桥。
• 收入结构：分立器件芯片收入占比逐步上升，2013年三季度占比约14.4%；功率二极管和整流桥占比下降。
• 毛利率：分立器件芯片毛利率显著高于功率二极管和整流桥，2010-2013年分别为35%、41%、44%、45%。

2. 下游市场多元化布局

• 应用领域：包括智能电网、LED照明、光伏新能源、汽车电子、消费类电子等。
• 客户资源：与美的集团、宁波三星电气等知名企业建立了长期稳定的配套合作关系，覆盖多个领域。

3. 产业链整合与上游布局

• 杰利半导体：公司子公司杰利半导体2012年营业收入8,008.92万元，净利润1,910.95万元。
• 芯片生产：2009年公司开始投入四英寸分立器件芯片生产线，掌握了芯片制造核心技术，实现产业链延伸。

4. 募集资金项目

• 项目名称：功率半导体分立器件芯片项目、旁路二极管项目、微型贴片整流桥、二极管项目。
• 项目投入：截至2013年，已累计投入资金占募集资金总额的39.61%。
• 经济效益：功率半导体芯片项目税后内部收益率28.50%，投资回收期5年；旁路二极管项目税后内部收益率16%，投资回收期7.1年；微型贴片整流桥、二极管项目税后内部收益率21.2%，投资回收期5.6年。

5. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：2013年净利润7,690万元，2014年9,710万元，2015年12,510万元。
• EPS预测：2013年0.99元，2014年1.25元，2015年1.65元。
• 估值水平：基于25-30倍PE，公司合理股价区间为24.7-29.7元。

6. 可比公司分析

• 可比公司：苏州固锝、东光微电、华微电子、士微兰、云意电气。
• 估值参考：采用华微电子和云意电气作为主要可比公司，公司估值合理区间为25-30倍PE。

风险提示

• 行业周期性波动：公司业务受半导体行业景气周期影响，可能出现周期性波动。
• 市场竞争加剧：随着行业的发展，市场竞争可能加剧，影响公司盈利能力。
• 原材料价格波动：公司部分原材料价格波动可能影响成本结构，进而影响利润。

信息披露与投资评级

• 证券分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写。
• 投资评级：公司投资评级为“买入”或“增持”，行业评级为“看好”。
• 基准指数：沪深300指数。
• 法律声明：本报告仅供公司客户参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性或完整性。

结论

扬杰科技凭借分立器件芯片的高增长与高毛利，以及在下游新兴市场的多元化布局，实现了公司收入和利润的快速增长。通过产业链向上延伸，公司增强了对关键原材料的控制能力，提升了整体盈利能力。募集资金项目进一步巩固了公司成长能力，使其在多个细分市场中占据有利地位。基于合理的盈利预测和行业估值水平，公司股票价格合理区间为24.7-29.7元，具备一定的投资价值。