20140110-信达证券-扬杰科技-300373.SZ-分立器件细分领域的领先企业_22页_1mb

扬杰科技新股报告总结

核心内容

扬杰科技（300373.sz）是一家专注于功率二极管、整流桥、分立器件芯片等半导体分立器件制造的领先企业，其产品广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。信达证券发布的新股报告指出，公司具备较强的技术优势、规模化优势及客户优势，是分立器件行业的重点企业之一。

主要观点

• 行业前景良好：我国已成为全球分立器件制造的重要基地，预计2013年分立器件市场需求为1391.9亿元，同比增长9.8%；2015年预计达到1687.1亿元，年均复合增长率10%。
• 公司市场份额高：公司在功率二极管、贴片式整流桥等细分市场占有率领先，2012年功率二极管市场占有率18.33%，贴片式整流桥市场占有率26.91%。
• 募投项目明确：公司拟公开发行不超过2300万股，其中股东预计公开发售不超过1588万股，募集资金主要用于功率半导体分立器件芯片、旁路二极管、微型贴片整流桥及二极管项目。
• 盈利预测与估值：预计公司2013-2015年营业收入分别增长14.40%、18.92%、17.79%，归属母公司净利润分别增长22.28%、16.89%、20.68%。摊薄每股收益分别为1.09元、1.28元、1.54元。合理估值区间为20.96-30.52元/股，建议询价区间为20.0-25.0元/股。

关键信息

发行方案

• 公司拟公开发行不超过2300万股，其中股东预计公开发售不超过1588万股。
• 募投项目资金为24082.90万元，主要用于：
  • 功率半导体分立器件芯片项目：形成年产120万片芯片生产能力，税后内部收益率28.50%，投资回收期5.0年。
  • 旁路二极管项目：形成年产15600万只旁路二极管生产能力，税后内部收益率16.00%，投资回收期7.1年。
  • 微型贴片整流桥、二极管项目：形成年产18000万只整流桥、54000万只二极管生产能力，税后内部收益率21.2%，投资回收期5.6年。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2013-2015年分别为519.60亿元、617.93亿元、727.84亿元。
• 归属母公司净利润：预计2013-2015年分别为88.01亿元、102.88亿元、124.16亿元。
• 合理估值区间：绝对估值法给出20.96元/股，相对估值法给出23.98-30.52元/股，建议询价区间为20.0-25.0元/股。

技术与研发优势

• 公司及其子公司杰利半导体为国家高新技术企业，与多所高校和科研机构建立合作关系，拥有26项江苏省高新技术产品认证。
• 公司注重研发投入，2010-2012年研发费用占营业收入比重分别为3.97%、3.39%、3.68%，持续推动技术革新。
• 核心工艺技术包括多环节应力消除、复合测试筛选、TO系列产品焊接生产、PHOTO GPP芯片玻璃钝化等，为公司带来显著的竞争优势。

客户与市场优势

• 公司产品广泛应用于多个领域，客户包括宁波三星电气、威胜集团、江苏云意电气、华仪电器等。
• 公司产品在光伏、智能电网、汽车电子、LED照明等领域具有广泛的应用，市场占有率位于行业前列。

风险因素

• 毛利率下降风险：产品价格波动可能导致毛利率下降。
• 市场竞争加剧：技术进步可能带来新的竞争者，影响产品价格。
• 下游行业景气度下降：光伏、LED等下游行业需求波动可能影响公司业绩。

募投项目前期投入情况

截至2013年9月30日，公司募投项目累计投入9538.83万元，其中：

• 功率半导体分立器件芯片项目：投入4773.38万元，占比38.74%。
• 旁路二极管项目：投入3767万元，占比45.06%。
• 微型贴片整流桥、二极管项目：投入998.45万元，占比29.35%。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值方法

绝对估值法

• 内在价值：根据DCF模型计算，公司内在价值为20.96元/股。
• 参数：行业平均Beta为1.05，无风险利率3.70%，市场预期收益率10.7%，永续增长率2%。

相对估值法

• 可比公司市盈率：平均为120.3倍，2013年预测市盈率区间为22-28倍。
• 合理估值区间：23.98-30.52元/股。

行业分析

光伏产业增长

• 全球光伏装机量预计到2017年达到48300MW，年均复合增长率23.1%。
• 中国光伏装机量预计到2017年达到10000MW，年均复合增长率41.6%。

LED行业兴起

• 各国逐步淘汰白炽灯，推动LED照明市场发展。
• 中国LED室内照明市场产值预计2013年达563亿元，2014年和2015年分别增长68%和43%，2015年预计达1352亿元。

公司竞争优势

• 技术优势：拥有自主知识产权，技术领先，产品性能稳定。
• 全产业链优势：具备从芯片设计到封装测试的完整产业链。
• 规模化优势：规模化生产带来成本优势和客户资源。
• 客户优势：产品广泛应用于多个行业，客户包括多家知名厂商。

结论

扬杰科技作为分立器件行业的领先企业，具备良好的技术、市场和财务表现，未来发展前景乐观。尽管面临毛利率下降、市场竞争加剧及下游行业波动等风险，但其在细分市场的高占有率、研发能力及客户资源为其提供了较强的竞争力。建议询价区间为20.0-25.0元/股，合理估值区间为20.96-30.52元/股。