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11月销量同比高增长，海外销售表现亮眼

核心内容

公司2023年11月发布销量数据，显示其整体表现强劲，尤其是海外市场和新能源车型的增长显著，推动了公司业绩的大幅提升。

主要观点

• 销量增长显著：
  11月总销量达6.3万辆，同比增长125.3%；1-11月累计销量为56.6万辆，同比增长33.5%。

  • 中重卡销量：11月中重型卡车销量为9157辆，同比增长62.59%。其中，欧曼重卡销量达6042辆，同比增长112.2%，燃气车销量2318辆，同比增长8178.6%。
  • 轻卡销量：11月轻卡销量为4.9万辆，同比增长158.15%。
  • 发动机销量：11月发动机总销量2.7万台，同比增长71.67%；福田康明斯发动机销量1.8万台，同比增长80.88%。

• 海外市场表现亮眼：
  11月实现海外销售15573辆，同比增长121.1%。公司持续推进全球化战略，完善产品布局，推动轻卡、微卡、时代、VAN等基盘业务增长，并在中重卡和皮卡等战略业务上取得突破。

• 新能源业务增长迅速：
  11月新能源汽车销量达4500辆，同比增长88.68%。公司全面布局新能源业务，提升体系能力，并尝试突破发达国家市场。

• 盈利预测与估值：
  预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.82亿元、18.72亿元和26.51亿元，对应PE分别为21.68倍、12.52倍和8.85倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

销量数据

• 11月总销量：6.3万辆，同比增长125.3%。
• 1-11月累计销量：56.6万辆，同比增长33.5%。
• 中重卡销量：9157辆，同比增长62.59%。
• 轻卡销量：4.9万辆，同比增长158.15%。
• 发动机销量：2.7万台，同比增长71.67%。

海外与新能源业务

• 海外销售：15573辆，同比增长121.1%。
• 新能源销量：4500辆，同比增长88.68%。
• 全球化战略：公司持续完善产品布局，推动海外市场增长，并拓展中重卡和皮卡等战略业务。
• 新能源布局：公司正全面构建新能源业务体系，尝试进入发达国家市场。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2023-2025年分别为56942亿元、69469亿元和83363亿元，年均复合增长率约为22.6%。
• 净利润：预计2023-2025年分别为1081.78亿元、1872.39亿元和2651.10亿元，年均复合增长率约为73.1%。
• EPS：预计2023-2025年分别为0.14元、0.23元和0.33元。
• PE：预计2023-2025年分别为21.68倍、12.52倍和8.85倍。
• ROE：预计2023-2025年分别为7.5%、11.5%和14.0%。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 海外需求不及预期
• 宏观经济不及预期

结构与财务指标概览

营收与利润

• 营业收入增长率：2023年22.6%，2024年22.0%，2025年20.0%
• 净利润增长率：2023年1561.5%，2024年73.1%，2025年41.6%
• 毛利率：2023年12.0%，2024年12.8%，2025年13.2%
• 营业利润率：2023年2.0%，2024年2.8%，2025年3.4%
• 净利润率：2023年1.8%，2024年2.6%，2025年3.0%

运营效率

• 固定资产周转天数：2023年59天，2024年48天，2025年40天
• 流动资产周转天数：2023年158天，2024年162天，2025年175天
• 存货周转天数：2023年42天，2024年38天，2025年38天

偿债能力

• 资产负债率：2023年72.9%，2024年73.7%，2025年74.0%
• 流动比率：2023年0.80，2024年0.87，2025年0.94
• 速动比率：2023年0.53，2024年0.61，2025年0.68
• 利息保障倍数：2023年8.39，2024年15.24，2025年21.67

估值指标

• PE(X)：2023年21.68倍，2024年12.52倍，2025年8.85倍
• PB(X)：2023年1.6倍，2024年1.4倍，2025年1.2倍
• EV/EBITDA：2023年7.1倍，2024年3.6倍，2025年1.0倍

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司销量表现亮眼，海外市场和新能源业务增长迅速，盈利预测乐观，估值逐步下降，具备长期增长潜力。

信息披露

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