20230824-国联证券-山西汾酒-600809.SH-青花维持高景气度_销售费率收缩推动净利率提升_3页_286kb

山西汾酒(600809)半年报点评

核心观点
公司2023年上半年业绩高速增长，维持买入评级，目标价2694元，23年PE30倍。

1. 总体业绩

• 营收1901亿元，同比增长2398%，净利润6767亿元，同比增长3500%。
• 第二季度营收6329亿元，增长3175%，净利润增长4957%。

2. 产品结构

• 青花系列：占中高档酒收入45%以上（收入超8555亿元），同比增长超40%。
• 中高档酒占比74%（上半年），但二季度略有下滑至72%。

3. 市场分布

• 省内收入7537亿元，增长3377%；省外收入11351亿元，增长1833%，省外占比超60%。
• 二季度省内增长加速至4128%。

4. 财务表现

• 毛利率76.3%，净利率35.73%，销售费用率从上季度下降365 pct。
• 扣非净利润同比增长3501%，利润弹性显著。

5. 盈利预测与估值

• 2023-25年收入预测分别为32850亿元、40065亿元、48131亿元，CAGR增长29.17%。
• 归母净利润同比增速35.36%、25.20%、27.17%，EPS最高达1430元。
• 维持买入评级，目标价2694元，PE30倍。

风险提示

• 白酒消费力下滑、全国化扩张不及预期等风险。