20160223-申万宏源-太阳能-000591.SZ-A股稀缺的太阳能电站运营标的_16页_869kb

报告摘要

桐君阁（000591）是A股市场中稀缺的太阳能电站运营标的，其前身是重庆桐君阁股份有限公司，通过重大资产重组，现由中节能集团控股。公司专注于太阳能光伏发电的运营，并在行业内具有较强的竞争力和丰富的项目储备。此次报告为首次覆盖，给予“增持”评级。

行业地位突出：中节能太阳能公司是A股市场中唯一的太阳能光伏电站运营平台，发电业务规模全国第二，2014年底装机规模达1.3GW。
项目储备充足：截至2015年5月31日，公司已建、在建及部分拟建光伏电站总装机规模超过1.7GW，与地方政府签署开发框架协议超过18GW，项目分布广泛。
股东背景强大：公司主要股东包括中国节能环保集团公司、中新建招商、邦信资产、西域红业、沃乾润、深圳华禹、中节新能、中核投资、西证阳光、招商局银科等，实际控制人涉及财政部、新疆生产建设兵团、招商局集团、合肥市国资委、天津市国资委、中信集团、中国核工业建设集团公司等。
盈利增长显著：2012年公司发电业务收入为4.03亿元，2014年增长至10.77亿元，过去三年复合增长率达63%。预计2015-2017年归母净利润分别为4.70亿元、6.95亿元和8.15亿元，EPS分别为0.34元、0.50元和0.59元，当前PE分别为55倍、37倍和32倍。
未来预期积极：公司有望受益于央企改革、利率下行和股东资源支持三重因素，提升盈利能力。此外，公司还具备发电与制造业务协同效应，能够灵活应对市场变化，降低风险。
估值较高：考虑到公司未来增长潜力及股东资源支持，公司估值应高于行业平均水平。2016年合理估值区间为20-25元，对应PE为40-50倍。

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	净利润（百万元）	同比增长率（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2014	4,749	2.45	4	-88.29	0.01	1326
2015E	4,519	-4.84	470	12010.59	0.34	55
2016E	5,403	19.56	695	47.87	0.50	37
2017E	5,704	5.57	815	17.27	0.59	32

标的	评级	最新股价	15E EPS	16E EPS	17E EPS	15E PE	16E PE	17E PE	合理估值区间（元）
桐君阁	增持	18.70	0.28	0.34	0.50	67	55	37	20-25
福能股份	买入	12.34	0.63	0.69	0.80	20	18	15	-
中国核电	买入	7.39	0.16	0.24	0.35	46	31	21	-
东方能源	-	15.35	0.46	0.38	0.69	33	40	22	-
节能风电	-	12.63	0.12	0.16	0.19	105	79	66	-