20251213-国金证券-医药健康行业研究_短期地缘政治扰动不改CXO长周期景气度_看好板块经营持续向好_20页_2mb

国金证券医药行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦医药行业多个细分领域，分析其近期动态及投资机会，认为尽管短期地缘政治因素对CXO板块估值构成一定压制，但长期来看，中国CXO行业在全球仍具备竞争优势，景气度持续向上。同时，创新药、生物制品、医疗器械、中药、医疗服务及消费医疗等领域均展现积极发展态势。

主要观点与关键信息

药品板块

• 小核酸技术：Arrowhead公布其TRiM™平台在中枢神经系统（CNS）递送技术，采用稳定的、不可逆的共价连接方式将siRNA与转铁蛋白受体（TfR）结合，实现皮下注射穿越血脑屏障（BBB），并已在肺部、骨骼肌、脂肪组织等领域实现临床验证。
• 临床数据：ARO-MAPT在非人灵长类动物中实现50-60%的tau蛋白敲降，ARO-HTT实现75%以上的HTT蛋白敲降，显示该技术在CNS适应症中的潜力。

CXO及制药上游供应链

• 投融资情况：11月国内外投融资数据基本与去年同期持平，国内略高于全年平均水平。CXO行业订单趋势向上，景气度持续。
• 地缘政治影响：短期对估值有压制，但长期看中国CXO具备核心竞争力，2026年Q1影响落地后有望带来估值修复。

生物制品

• 礼来三靶激动剂retatrutide：在肥胖或超重且患有膝骨关节炎的患者中，12mg剂量实现28.7%体重降幅，成为减重疗效新标杆。2026年将读取多项关键3期临床数据，建议持续关注。

医疗器械

• 可孚医疗与飞利浦合作：签署战略合作协议，获得血糖、血压、体温、血氧监测等核心品类在大中华区的品牌授权，将推动家庭健康监测设备的普及。
• 沛嘉医疗TaurusTrio：获NMPA批准上市，是国内首款一体化定位键经股入路主动脉瓣反流专用介入治疗器械，技术成功率高达99.1%，显著改善患者术后心功能。

中药

• 国谈结果：新增7个中药产品进入医保目录，包括华润三九的益气清肺颗粒、以岭药业的芪防鼻通片、方盛制药的养血祛风止痛颗粒、康缘药业的玉女煎颗粒/温阳解毒颗粒等。
• 政策导向：政策鼓励创新，建议关注入选医保目录的中药产品放量潜力。

医疗服务及消费医疗

• 时代天使：因美立刻服务中断，与国内企业合作，保障患者治疗计划。
• 固生堂：发布“中医大脑”AI系统，提升诊疗效率与规范性，未来将推出专家AI工作室。
• 讯飞医疗科技：中标国家人工智能应用中试基地项目，推动AI在基层医疗服务中的应用。
• 爱尔眼科：实现ICL(V5)晶体常规应用，提升夜间视觉质量，打破地域限制。

投资建议

• CXO板块：长期看好，建议积极关注。
• 创新药主线：关注泛癌种双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药物，持续跟踪ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道。
• 左侧板块：建议关注中药OTC龙头及药店龙头等估值低位优质资产，经营有望改善。
• 重点标的：信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、药明生物、药明合联、华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。

风险提示

• 汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率波动可能影响利润。
• 政策风险：国内外政策变化可能对出口或原材料采购造成影响。
• 投融资波动风险：全球医药投融资市场活跃度可能影响公司业绩。
• 并购整合风险：并购后整合不及预期可能影响整体表现。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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