20260411-国金证券-医药健康行业研究_CXO年报订单超预期_景气度上行明确_14页_2mb

医药行业分析总结

核心内容

2026年3月末，A+H上市CXO公司2025年年报已全部披露，整体显示行业景气度持续上行，订单加速增长。GLP-1、ADC等新分子领域CDMO业务收入与订单均保持高速增长，内需层面，国内生物医药市场在BD交易活跃的带动下显著回暖，临床前及临床CRO订单在2025年四季度出现大幅提升。

主要观点

• 创新药进展显著：赛诺菲的TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期临床研究中均达到主要终点和关键次要终点，显示其在呼吸领域具备较强潜力。
• 生物制品表现亮眼：诺和诺德的ORION研究显示口服Wegovy®（司美格鲁肽）片剂在减重效果和耐受性方面优于36毫克orforlipron，预计口服GLP-1RA制剂将推动减重药物市场增量。
• CXO行业景气度提升：行业订单持续增长，预计未来1-2年业绩仍能实现快速增长，建议优先布局行业龙头及海外业务占比高的标的。
• 医疗器械AI应用落地：鱼跃医疗发布AI穿戴系列新产品，通过多模态信号采集与AI算法深度融合，提升健康监测能力，有望成为新的增长点。
• 医疗服务政策规范：湖南省医保局发布辅助操作类医疗服务价格项目，推动全国统一框架，提升收费透明度和规范性，减少过度医疗。

关键信息

投资建议

1. 优先布局行业龙头：龙头企业在技术、产能和客户资源方面具有优势，能在行业复苏中占据更大市场份额，业绩增长更确定。
2. 关注海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定，有助于对冲国内市场不确定性，实现稳健增长。
3. 关注国内CRO细分板块：随着国内投融资回暖，CRO企业有望迎来业绩拐点，具备长期配置价值。

重点标的

• A股：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶
• H股：药康生物、赛生药业、圣诺医药-B、开拓药业-B

风险提示

• 汇兑风险：人民币汇率波动可能影响海外业务占比高的公司利润。
• 国内外政策风险：贸易摩擦或政策变化可能影响产品出口及原材料采购。
• 投融资周期波动风险：投融资市场不活跃可能影响部分公司业绩表现。
• 并购整合不及预期的风险：并购项目若未能顺利整合，可能影响公司整体业绩。

图表信息

• 图表1：年初至今各申万一级行业表现
• 图表2：4月6日~4月10日各申万一级行业表现
• 图表3：4月6日~4月10日医药生物申万三级细分涨跌幅
• 图表4：本周医药生物涨跌幅前十
• 图表5：本周医药板块景气度
• 图表6：本周A股创新药整体股价走势
• 图表7：本周A股部分个股股价走势
• 图表8：本周H股创新药整体股价走势
• 图表9：本周H股部分个股股价走势
• 图表10：本周美股创新药整体股价走势
• 图表11：2026年3月~4月国内创新药获批上市情况
• 图表12：2026年3月~4月国内创新药申报上市情况
• 图表13：2026年3月~4月创新药跨国交易情况
• 图表14：口服司美格鲁肽与orforlipron减重效果对比
• 图表15：国内部分CXO公司订单及变化情况
• 图表16：海外投融资数据情况
• 图表17：国内投融资数据情况
• 图表18：鱼跃医疗新产品健康戒指“R3”系列
• 图表19：鱼跃医疗新产品健康手表“A1”系列

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

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