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西南证券纺服行业2023年中期投资策略：终端消费复苏，制造拐点渐进

一、核心观点

1. 运动服饰：行业低谷已过，增速稳健。2023Q1品牌流水增速转正，库销比改善，折扣率回升，集中度提升。安踏、李宁、特步国际等龙头品牌多品牌战略成效显著，推荐买入。
2. 纺织制造：下游库存拐点临近，订单需求回暖。受益于通胀回落、汇率贬值及原材料价格低位，企业盈利能力改善。华利集团、新澳股份市场地位稳固，推荐买入。
3. 黄金珠宝：国潮崛起，头部品牌份额提升。婚庆刚需与悦己消费驱动行业高速增长，黄金、培育钻等新品类表现亮眼。中国黄金、潮宏基、周大生等积极布局，推荐买入。

二、行业趋势

1. 运动服饰
   • 品牌分化：安踏管理层迭代、李宁渠道升级、特步下沉市场表现强劲。
   • 行业改善：库存压力缓解，折扣率下行，直营/电商渠道效率提升。
2. 纺织制造
   • 国际品牌库存增速显著下降（Nike、Adidas、Lululemon），需求拐点临近。
   • 原材料价格低位，人民币贬值利好出口，华利集团、新澳股份产能扩张确定性高。
3. 黄金珠宝
   • 2023年消费高速增长（金银珠宝零售同比+447%），国潮设计（花丝工艺、IP联名）和电商渠道推动份额提升。培育钻市场渗透率持续扩大。

三、风险提示

• 下游库存去化不及预期、原材料价格波动、汇率风险。
• 海外消费疲软、行业竞争加剧或压缩利润空间。

四、重点推荐

1. 运动服饰：安踏体育（002020HK）、李宁（2331HK）、比音勒芬（002832SZ）。
2. 纺织制造：华利集团（300979SZ）、新澳股份（603899SH）。
3. 黄金珠宝：中国黄金、潮宏基、周大生。

五、附注

• 2023Y1：纺服（申万）板块上涨127%，净利润同比下滑53%；珠宝板块营收增速居首，黄金产品亮眼。
• 估值：华利集团PE从17倍下降至11倍，新澳股份净利润同比增长1764%。