纺服_零售行业：从产品实力看国货崛起的长逻辑-20210610-兴业证券-30页_2mb

中国运动鞋服市场及国货品牌发展总结

核心内容

中国运动鞋服市场在2020年疫情冲击下表现出较强的抗周期能力，行业整体在Q3开始复苏，Q1实现加速增长。运动鞋服板块景气度始终高于行业平均水平。2020年全球市场下降15%，而中国运动鞋服市场仅下降2%，显示出中国市场的韧性与成长性。Euromonitor预计中国终端市场在2021年将实现23%的复苏增速，未来仍有望维持双位数增长。

主要观点

1. 国货品牌迎来破局机遇
   “新疆棉”事件促使消费者重新审视国货品牌，尤其是Z世代、高净值人群和顶流明星，这些群体对国货的接受度和偏好度显著提升。事件后，Nike和Adidas的线上市场份额下降，而李宁和安踏则有所上升，显示出国货品牌在品牌力和市场认可度上的提升。

2. 国货科技实力快速崛起
   从2018年起，国产品牌中底科技进入爆发期，多项创新科技如李宁云、安踏A-FLASHFOAM、特步动力巢PB、匹克态极等，已能与国际品牌如Nike的ZoomX、Adidas的Boost等相抗衡，甚至在某些方面表现更优。这些科技提升了产品的缓震、回弹和轻量化性能，增强了国货的竞争力。

3. 国潮文化兴起，软实力增强
   Z世代在文化自信的推动下，对国潮产品表现出浓厚兴趣，尤其是与传统文化、城市文化、少林文化等结合的IP联名产品。李宁、安踏、特步等品牌通过时装周、明星代言等方式，成功塑造了“国潮”形象，提升了品牌影响力。

4. 投资机会明确
   重点推荐李宁、安踏体育、特步国际、波司登等品牌，因其在产品力和文化影响力上的双重提升。此外，核心供应商申洲国际在供应链稳定性上表现优异，泡泡玛特在IP运营和估值方面具备向上催化潜力。

关键信息

• 市场规模：2020年中国运动鞋服终端市场规模约3150亿元，2021年预计实现23%的复苏增速。
• 市场集中度：安踏和李宁在2020年实现市场份额提升，分别达到15.4%和6.7%。
• 科技突破：匹克态极系列在2018年首发后迅速走红，李宁、特步等品牌也相继推出高性能中底科技产品，提升产品竞争力。
• 文化营销：李宁通过纽约时装周破圈，安踏推出国旗款产品，特步与少林联名，匹克与卢浮宫合作，均展现了国潮文化的影响力。
• 明星效应：李宁签约肖战，安踏签约王一博，带动品牌关注度和销售增长。

推荐标的

李宁

• Q1表现：零售流水两年平均增速达27%，品牌势能持续释放。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为186/233/291亿元，净利润分别为24/32/42亿元，同比增长率分别为41%/34%/32%。
• 评级：审慎增持。

安踏体育

• Q1表现：主品牌和FILA品牌均实现高增长，其他品牌流水增长高达95-100%。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为476/580/695亿元，净利润分别为80/103/133亿元，同比增长率分别为54%/29%/29%。
• 评级：买入。

申洲国际

• 产能释放：2021年将是申洲产能释放的大年，受益于海内外市场复苏。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为65/77/88亿元，同比增长率分别为27%/19%/15%。
• 评级：买入。

特步国际

• Q1表现：主品牌零售销售增长较2019年有中双位数增长，流水表现超越同行。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为96/110/126亿元，净利润分别为6.7/8.4/10.2亿元，同比增长率分别为31%/24%/23%。
• 评级：审慎增持。

波司登

• 品牌提升：通过改革和股权激励计划，品牌影响力和产品感知力持续提升。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为15.8/19.5/23.2亿元，同比增长率分别为31.7%/23.2%/19.1%。
• 评级：买入。

泡泡玛特

• IP布局：公司正在对泛二次元潮流细分赛道进行布局，尝试向上游内容延伸。
• 盈利预测：2021-2023年收入分别为44.1/68.4/95.9亿元，净利润分别为10.3/15.8/21.9亿元，同比增长率分别为97%/53%/39%。
• 评级：审慎增持。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场复苏进程。
• 行业增长可能低于预期。
• 产品推广不及预期，影响市场渗透。
• 消费倾向的变化可能影响品牌表现。
• 公司组织架构调整可能影响运营效率。

图表目录

• 图表1、全球体育鞋服终端市场规模和增速
• 图表2、中国体育鞋服终端市场规模和增速
• 图表3、中国体育鞋服市场各公司份额占比（%）
• 图表4、中国体育鞋服市场各品牌份额占比（%）
• 图表5、2020Q1-2021Q1各服装品牌的流水/营收表现
• 图表6、“新疆棉”发酵3周后，海外运动品牌线上销售市场份额快速跌落
• 图表7、国外运动鞋主要的中底科技衍变
• 图表8、从销量来看，匹克的态极系列跑鞋产品得到市场广泛认可
• 图表9、2018年末以来国产品牌中底科技的爆发
• 图表10、2018年以来国内中底科技的爆发
• 图表11、李宁、安踏、特步与耐克在最强中底科技方面的对比
• 图表12、李宁中底科技迭代发展
• 图表13、依托“囍”与“弓”科技，李宁跑鞋产品矩阵日益丰富
• 图表14、李宁众多篮球鞋系列已完成分层级的纵向产品序列的搭建
• 图表15、安踏跑鞋产品矩阵
• 图表16、厦门精英马拉松跑者的特步穿着率显著跃升
• 图表17、徐州马拉松前9名中有7位参赛者皆选择特步160X
• 图表18、2009-2019中国品牌关注度占比
• 图表19、Z世代时尚消费尤其偏好IP联名、国潮同款产品
• 图表20、中国运动鞋服市场：各品牌市场规模增速
• 图表21、2018年李宁纽约时装周后，悟道鞋热度飙升
• 图表22、各品牌参与时装周情况
• 图表23、李宁推出“长安少年2020”系列，融入城市文化元素
• 图表24、安踏发布一系列特许国旗款运动服装
• 图表25、2021年特步×少林——“潮流少林”
• 图表26、2020年匹克×卢浮宫——“敢于美”
• 图表27、“李宁”和“安踏”的搜索指数
• 图表28、重点公司盈利预测与估值表（更新至6月1日）
• 图表29、安踏体育主要盈利预测
• 图表30、李宁主要盈利预测
• 图表31、申洲国际主要盈利预测
• 图表32、特步国际主要盈利预测
• 图表33、波司登主要盈利预测
• 图表34、泡泡玛特主要盈利预测