军工行业5月行业动态报告：“自主可控”抗风险，估值低位待布局-20190529-银河证券-41页_3mb

军工行业研究报告总结

核心内容

军工行业作为国民经济发展的重要引擎，具有知识密集性和资本密集性的特点。随着军队改革的推进和军费预算执行力度的加大，军工行业景气度持续回升。2019年进入“十三五”规划末期，行业需求明显回暖，军工板块业绩增长超预期，收入和利润均实现显著增长。

主要观点

1. 军队改革尾声，军费增长可期

   • 军队改革逐步落地，军品采购恢复，行业需求改善。
   • 2019年中国国防军费预算约为1.19万亿元，同比增长7.5%，军费GDP占比有望进一步提升。
   • 军工行业收入和利润增长均超预期，2018年和2019Q1营业利润分别增长18.63%和27.52%，非经常性损益对利润增长贡献较大。

2. 中美军工企业盈利能力差异显著

   • 美国军工行业高度集中，仅5家军工巨头主导市场，盈利能力显著高于中国。
   • 中国军工主机厂盈利能力长期处于低位，军品定价改革有望改善现状。

3. 南船启动重组，资产证券化预期升温

   • 军工板块经过三年调整，估值处于低位，资本运作主动性增强。
   • 南船重组进一步强化市场对两船合并的预期，资产证券化率逐步提升，预计未来两年进入资产证券化2.0时代。

4. 军工行业具备“自主可控”属性，受贸易战影响较小

   • 军工行业对外依存度低，具备较强的自主可控能力，成为贸易战中的“避风港”行业。

关键信息

• 军费预算执行力度加大：2019年军费预算执行力度有望明显加大，推动行业高景气度持续。
• 资产证券化率提升：2015年军工集团资产证券化率约为33%，2017年底提升至40%，预计2020-2021年将进入资产证券化2.0时代。
• 混改逐步推进：中国核建设集团和中国船舶工业集团率先试点，推动军工行业市场化改革。
• 行业估值低位：中证军工指数高位回落，板块估值处于历史底部，投资机会凸显。
• 细分板块差异显著：航空和航发板块增长显著，兵器工业和航天科技板块盈利能力较强，中电科板块则相对弱。

投资建议

• 推荐标的：钢研高纳(300034.SZ)、航天发展(000547.SZ)、中航光电(002179.SZ)、大立科技(002214.SZ)等估值和成长兼备的公司。
• 投资策略：建议在估值低位时逢低加仓，关注“自主可控”属性和资产证券化带来的投资机会。

风险提示

• 军工改革力度不及预期
• 军工订单不及预期

行业发展趋势

• 军民融合深化：军民融合成为行业重点发展方向，政策支持不断加强，相关基金设立数量和规模快速增长。
• 市场活力增强：混改大幕开启，市场活力持续涌现，资本运作和资产注入预期增强。
• 盈利能力提升：军品定价改革和资产证券化有望显著提升军工行业盈利能力。

附录：国内外行业及公司估值对比

• 国内军工行业估值处于历史底部，具有投资价值。
• 国际军工行业估值较高，中美军工企业盈利能力差异显著，国内主机厂盈利能力提升空间大。